投資要點
事件：公司發佈2023 年報及2024Q1 季報。2023 年營收同比下降36.0%至30.9 億元，歸母淨利潤爲-2.1 億元（2022 年爲-11.0 億元），扣非歸母淨利潤爲-2.1 億（2022 年爲-11.1 億元），收入和利潤均低於我們預期。
分產品來看，2023 年公務員序列/綜合序列/教師序列/事業單位序列營收分別爲11.4/11.0/4.2/4.0 億元，分別同比變化-40.9%/-17.0%/-38.5%/-54.8%。2024Q1 營收同比下降-14.1%至7.6 億元，歸母淨利潤同比增長240.7%至8279.3 萬元，扣非歸母淨利潤同比增長259.1%至8217.6 萬元，淨利潤增幅明顯。
關停並轉、****，2023 年虧損收窄。2023 年，公司通過關停並轉、****等方式，關停了部分業績產出低、人效比較低的網點；推進組織架構重建，促進經營管理提效，提升了人效比。2023 年公司直營分支機構數同比減少29.7%至783 個，員工人數同比減少50.9%至1.1 萬人，研發人員數同比減少48.0%至881 人，授課師資人數同比減少39.4%至4565 人。2023 年公司營業總成本同比下降50.8%，銷售費用同比下降48.5%，管理費用同比下降47.3%，支出端的控制取得明顯成效。
人才招錄培訓需求廣泛，供給端短期競爭加劇、長期或集中於頭部機構。
（1）需求端，就業壓力仍然存在，相關培訓需求廣泛且較爲剛性。2023屆高校畢業生人數達 1158 萬，同比去年增長 82 萬，青年群體就業持續承壓。2023 年《政府工作報告》提出“城鎮新增就業 1200 萬人左右”的預期目標。2024 年度國家公務員考試計劃招錄 3.96 萬人，相比上年的計劃招錄人數增加了 6.74%。國考報名人數突破 300 萬人，通過資格審查的人數與錄用計劃數之比約爲 77:1。2024 年多省聯考招錄人數超過 15 萬人，同比去年增長超 2%。（2）供給端，人才招錄培訓行業出現短暫分化。近年來疫情和政策變動影響下，頭部教育機構進行人員優化，大量個人工作室或小型培訓機構湧現，行業分散與競爭的加劇共同提升了培訓機構的獲客難度。但長期來看，受招錄培訓行業的季節性和培訓需求的地域分散性影響，頭部企業基於規模優勢能夠更有效地應對市場變化，有望獲得更多市場份額。
發佈股權激勵計劃，對2024-2025 年收入進行考覈。2024/3/11 公司發佈《關於向2024 年第一期限制性股票激勵計劃激勵對象授予限制性股票的公告》，擬授予的限制性股票數量爲4000 萬股，約佔激勵計劃公告時公司股本總額的0.65%。其中2024 年營收觸發值爲32 億元、目標值爲40 億元，2025 年營收觸發值爲36.8 億元、目標值爲46 億元。當營收介於觸發值和目標值之間時，公司層面解除限售比例爲80%；當營收值高於目標值時，公司層面解除限售比例爲100%。
盈利預測與投資評級：公司採取關停並轉措施，我們將2024-2025 年歸母淨利潤從7.3/8.9 億元下調至3.7/4.4 億元，並預計2026 年爲5.0 億元，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲44/37/33 倍。我們看好公司的長期規模優勢，維持“買入”評級。
風險提示：競爭惡化，盈利改善慢於預期，消費市場不及預期等。