事件：公司發佈23 年年報及24 年1 季報。23 年公司實現營收/歸母淨利潤339.4億元/42.7 億元，同比分別+5.5%/+15.0%；24Q1 實現營收/歸母淨利潤101.5億元/16.0 億元，分別同比-5.2%/+10.1%。
高端化持續推進， 產品矩陣進一步優化。23 年公司毛利率/淨利率+1.8/+1.0pct 至38.7%/12.6%，主要受益於公司高端化戰略的持續推進和產品結構優化升級。全年中高端以上銷量+10.5%，主品牌銷量+2.7%至456萬千升，進一步鞏固青島品牌的市場地位；“1+1+1+2+N”產品組合進一步發展，並推出全新的1 升精品原漿、1 升水晶純生等產品，採用新鮮直送模式，順應消費習慣的變化。
基地市場穩固，支撐整體銷量穩定。23 年公司啤酒銷量微降0.82%至800.7萬千升，其中山東+1.46%至556.3 萬千升，貢獻最高。其他區域華北/華南/華東/東南/港澳及海外銷量分別-4.3%/+3.1%/-8.1%/-10.6%/-10.3%。24Q1實現銷量218.4 萬千升，同比略降，預計受高基數效應影響；青島主品牌銷量132.2 萬千升，表現穩定。
24Q1 受高基數效應影響，營收微降，但噸價堅挺，看好公司全年表現。24Q1因啤酒銷量下滑，公司營收微降，預計主要受高基數效應影響；噸價預計同比微增。當期公司毛利率/歸母淨利率/扣非歸母淨利率均有2pct 以上增長，且均創下22 年以來同期新高。我們肯定公司在產品結構升級提升噸價、成本優化提升毛銷差、管理優化提升淨利率方面的成果，並認爲依託對基地市場強有力的掌控，公司可以取得值得期待的增長。
盈利預測：預計公司24-26 年EPS 分別爲3.7/4.3/4.8 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，政策調整風險，食品安全風險。