2023 年公司實現營收28.3 億元，同比下降30.1%，歸母淨利潤5.5 億，同比下降47.8%。銷售回款25.1 億，同比-26.1%，經營淨現金流0.51 億，同比-87.3%，營收及現金流承壓，渠道競爭加劇，費用投入增加，盈利能力承壓。內參、湘泉下滑較多，公司強化大單品打造。24Q1 營銷模式轉型，收入及盈利承壓。
轉型期業績承壓，等待取得成效，我們下調公司2024-2026 年的EPS 爲1.16，1.23 和1.27，下調至“增持”評級。
23 年營收及現金流承壓。2023 年公司實現營收28.3 億元，同比下降30.1%，歸母淨利潤5.5 億，同比下降47.8%。銷售回款25.1 億，同比-26.1%，經營淨現金流0.51 億，同比-87.3%，營收及現金流承壓。單Q4 營收6.9 億元，同比增長21.7%，實現歸屬於上市股東的淨利潤0.7 億，同比下降10.1%。
2023 年毛利率78.3%，同比-1.3pct，實現淨利率19.4%，同比-6.5pct，管理費用率爲5.9%，同比+1.5pct；銷售費用率爲32.2%，同比+6.9pct，渠道競爭加劇，費用投入增加，盈利能力承壓。2023 年計劃每股派發10 元現金，金額下滑23%，分紅率59%，較22 年上升19 個點。
內參、湘泉下滑較多，公司強化大單品打造。分產品來看，公司全年酒類銷售實現營收40.5 億，同比+18.6%。內參系列實現營收7.1 億，同比-38.2%，佔酒類銷售營收25.3%；實現毛利率90.1%，同比-1.5pct。酒鬼系列實現營收16.5 億，同比-27.5%，佔酒類銷售營收58.2%；酒鬼系列毛利率77.5%，同比-2.5pct，湘泉系列實現營收3.9 億，同比-68.3%，佔酒類銷售營收13.7%。
受到回款信心不足及消化庫存影響，公司收入下滑幅度較大，23 年公司聚焦內參和紅壇大單品的打造，省內聚焦陳列網點建設及宴席活動開展，省外推動 22 個樣板市場打造，加快消費者培育。23 年年紅壇 18 開瓶掃碼數增長70%，宴席場次增長 40%。
24Q1 營銷模式轉型，收入及盈利承壓。24Q1 實現營收4.9 億，同比-48.8%；實現歸母淨利潤0.7 億，同比-75.6%；實現現金回款3.2 億，同比-58.2%，經營淨現金流-2.6 億，同比-253%；公司Q1 末合同負責2.4 億，同比-1.3 億。
營銷模式轉型關鍵階段，新產品處於導入期，內參階段性停貨，收入階段性承壓。24Q1 毛利率71.1%，同比-10.5pct，淨利率14.9%，同比-16.9pct，銷售費用率33.9%，同比+7.9%；管理費用率8.0%，同比+4.3pct。Q1 加大了市場費用投入，重點放在樣板市場打造、核心終端建設、消費者動銷等方面，費用率有所提升。
轉型期業績承壓，等待取得成效，下調至“增持”評級。當下白酒行業商務需求仍恢復緩慢，且馬太效應加劇，對企業全方面競爭力有更多要求，酒鬼酒積極推行渠道變革，但轉型期階段性業績承壓，建議等待改革取得成效及庫存去化。我們下調公司2024-2026 年的EPS 爲1.16，1.23 和1.27，下調至“增持”評級。
風險提示：經濟復甦不達預期、渠道改革不及預期、省外擴張受阻。