东威科技2023 年实现营业收入9.1 亿元，同比下降10.1%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降29.0%；经营性现金净流出0.8 亿元，同比转负。综合毛利率为41.7%，同比下降0.1 个百分点；净利率为16.7%，同比下降4.3 个百分点。

公司24Q1 实现营业收入2.0 亿元，同比下降15.7%；归母净利润0.3 亿元，同比下降38.7%；经营性现金净流出0.3 亿元，同比转负；综合毛利率为39.1%，同比下降6.1 个百分点；净利率为15.7%，同比下降5.9 个百分点。

专注电镀设备主营业务，产品持续推陈出新

2023 年公司在提升管理、研发创新、推出新品等方面取得显著成效。但在全球经济恢复缓慢、PCB 行业需求疲软的环境下，公司2023 年度经营成果完成不及预期。分产品来看：①高端印制电路(PCB)电镀专用设备实现营业收入3.6 亿元，同比下降46.8%；毛利率为39.4%，同比减少4.0 个百分点。②五金表面处理专用设备实现营业收入1.6 亿元，同比增长36.3%；毛利率为27.7%，同比增加3.9 个百分点。③新能源领域专用设备实现营业收入3.4 亿元，同比增加111.8%；毛利率为49.6%，同比增加1.0 个百分点。

PCB 领域，首台水平镀三合一设备经客户成功验收、水平DES 线蚀刻的厚铜产品在终端客户处验证成功。通用五金领域，五金连续电镀线可实现“黑灯工厂”，具有广泛的市场前景。新能源领域，硅片垂直连续电镀量产线(PV8000H)成功出货实现量产，标志着公司光伏电镀设备取得重大成果。

生产基地持续增加，产能持续提升

2023 年内，公司广德PCB 垂直连续电镀设备扩产(一期)项目结项，厂房建设完毕并投入使用，累计生产厂房面积达10 万平米；昆山东定路真空厂房项目开建，目前已投入使用，为公司新增1 万平厂房面积，有效提升了公司新能源业务领域生产产能；常熟高端表面处理装备生产基地项目开工建设，并计划于2024 年6月投产使用，预计将为公司新增5 万平米厂房面积。

投资建议：复合集流体产业化进度稍不及预期，叠加传统主业PCB 电镀设备下游景气度持续下滑，我们预计24-25 年公司归母净利润2.9/4.3 亿元（下调36.3%/39.6%），新增2026 年归母净利润预测5.1 亿元，对应PE 为27/18/15倍。公司进军新能源电镀领域，复合铜箔、光伏镀铜专用设备订单放量预期乐观，维持“增持”评级。

风险提示：PCB 行业景气度下滑；新能源领域进展不及预期；市场竞争加剧。