核心觀點
公司24Q1 營收1249.4 億元，同比+4%，環比-30.6%，歸母淨利潤45.7 億元，同比+10.6%，環比-47.3%，其中汽車業務淨利潤41.67 億元，同比+8.9%，環比-47.9%，扣非歸母淨利潤37.5 億元，同比+5.2%，環比-58.8%。單車層面看，新能源車業務ASP14.17萬元，環比-0.84 萬元，主要受榮耀版降價影響。單車歸母淨利潤0.67 萬元，環比-0.18 萬元。雖然一季度受到銷售淡季+榮耀版降價影響，單車利潤下滑，但仍保持了不錯的盈利韌性，業績整體符合預期。隨政策+技術週期+產品週期形成共振，有望有力拉動銷量，同時提升溢價；出口和高端化持續兌現，貢獻豐厚邊際利潤，看好公司持續成長。
事件
4 月29 日，公司發佈24Q1 季報，24Q1 營收1249.4 億元，同比+4%，環比-30.6%。歸母淨利潤45.7 億元，同比+10.6%，環比-47.3%。扣非歸母淨利潤37.5 億元，同比+5.2%，環比-58.8%。
簡評
銷售淡季下24Q1 財務數據表現亮眼
1）24Q1 公司營收1249.4 億元，同比+4%，環比-30.6%，其中汽車及電池板塊收入884.6 億，比亞迪電子收入364.8 億。
2）歸母淨利潤45.7 億元，同比+10.6%，環比-47.3%，其中汽車業務淨利潤41.67 億元，同比+8.9%，環比-47.9%，單車歸母淨利潤0.67 萬元，環比-0.18 萬元。扣非歸母淨利潤37.5 億元，同比+5.2%，環比-58.8%。
Q1 單車利潤有所下滑，以價換量同時展現盈利韌性1）新能源車業務ASP14.17 萬元，環比-0.84 萬元，主要受榮耀版降價影響。
2）毛利率仍有增長，24Q1 單車毛利從23Q4 的3.77 萬元增長至3.98 萬元，推測主因電芯成本持續下降，以及規模效應進一步體現。
3）銷量環比下滑推高單車費用，Q1 本身爲銷售淡季，Q1 銷量62.44 萬元，環比-33.9%，但Q1 期間費用環比僅-18%，單車期 間費用3.36 萬元，環比+0.65 萬元。
4）公司3 月開始逐步推出24 改款榮耀版，降價幅度較大。雖然一季度受到銷售淡季+榮耀版降價影響，但仍保持了不錯的盈利韌性。
政策+技術週期+產品週期形成共振，出口和高端化持續兌現1）公司將是以舊換新政策最大受益者之一，我們認爲公司產品符合政策推動的增量需求的偏好方向，我們測算政策有望帶來24.5%的銷量彈性；
2）產品週期與技術週期共振，單車盈利有望修復。公司DM5.0 和E4.0 平台及基於新平台的新產品發佈在即，新技術賦能下新產品上市有望有力拉到銷量，同時提升溢價；3）出口和高端化持續兌現，24 年有望貢獻豐厚邊際利潤。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲335.6/443.0/585.5 億元，對應PE 19.20/14.55/11.01x，維持“買入”評級。