業績穩步增長，清潔高效能源裝備貢獻主要利潤據公司2023年報，公司實現總營收606.77億元、同比+9.62%，歸母淨利潤35.50億元、同比+24.23%，毛利率17.31%，淨利率6.12%;其中Q4營收159.10億元、同比+7.46%,歸母淨利潤6.39億元、同比+80.07%，,扣非淨利潤-1.13億元、同比-145.92%,毛利率17.06%，淨利率3.85%。2024Q1營收150.53億元、同比+2.28%，歸母淨利潤9.06億元、同比-11.12%，扣非淨利潤10.56億元、同比10.61%，毛利率18.69%,淨利率6.66%。
公司23年業績增長得益於清潔高效能源裝備業務收入增長，相關業務2023年收入達205.89億元、同比+40.21%，佔比提升至33.93%，此外煤電、燃機、核電裝備需求持續增長，業務板塊毛利率有所提升;Q4扣非淨利潤虧損主要因爲風電市場競爭激烈導致風電業務淨利潤虧損。
2023年，公司新增訂單865.32億元，同比+31.95%;2024Q1公司新增訂單263.29億元，同比+16.42%，其中清潔高效能源裝備佔比持續提升。公司訂單高增穩步確收,對後續業績提供支撐。
火電仍爲發電主力，發揮兜底保供作用
據國家能源局數據，截至2023年底，全國累計發電裝機容量29.2億千瓦，其中火電累計發電裝機容量13.9億千瓦(煤電11.6億千瓦)、佔比48%;火電發電量爲6.23萬億千瓦時，約佔我國發電總量的69.95%。2023年全社會用電量9.2萬億千瓦時、同比+6.7%，中電聯預測，2024年全社會用電量將達到9.8萬億千瓦時，同比+6%。火電發電佔比較爲穩定，新能源發電大規模接入電網，出力波動性較大，火電發揮兜底保供、系統調節、應急備用的作用，帶動需求和裝機規模提升。根據綠色和平數據，2022年及2023年上半年我國分別新覈准通過煤電項目9071.6萬千瓦、5040萬千瓦。中電聯預計2024年底火電裝機將達14.6億千瓦，其中煤電12億千瓦左右，火電新開工項目規模有望維持較高水平。
火電設備市佔率領先，核電覈准建設加速，訂單飽滿:強化盈利能力2023年公司清潔高效能源裝備業務收入205.89億元、同比+40.21%;其中火電/燃機/核電分別收入138.97/37.89/29.03億元、同比+28.72%/106.95%/41.11%;毛利率分別爲23.43%/12.15%/23.22%。2023/2024Q1公司分別新增清潔高效能源裝備訂單341.28億元、佔比39.44%/111.24億元、佔比42.25%。2023年清潔高效能源裝備(火電、燃機、核電)）訂單大幅提升同比+57%，爐機電成套項目同比增長超過100%.隨着我國用電需求持續上升與電力工程投資建設速度加快，煤電汽輪機、燃氣輪機、核電汽輪機等發電設備市場前景良好。受益於火電需求旺盛，設備價格有所提升，公司火電設備產品市佔率領先，煤電市場佔有率38%，訂單飽滿穩步交付，產銷量同比增長，盈利能力進一步提升。氣電裝備方面，公司市佔率保持第一，持續推進燃機轉子製造能力提升項目，加快重型燃機關鍵部件轉子國產自制能力。
核電覈准建設加速，公司市佔率領先技術先進《“十四五”現代能源體系規劃》提出，到2025年核電運行裝機容量有望達到7000萬千瓦。據中國核能行業協會數據，2023年我國核電在運機組55臺，額定裝機容量5703萬千瓦，在建機組26臺，總裝機容量3030萬千瓦。2022、2023年我國各覈准核電機組10臺，政策性支持效果顯著，核電建設加快，2023年新開工核電機組5臺，投資完成額949億元，爲近五年最高水平。
沿海與新一代核電技術爲行業關注重點，公司市佔率達40%，保持行業第一，承接了山東石島灣、福建宇德、遼寧徐大堡三個核電項目(6臺機組)多個主設備研製任務，公司具備批量化核島主設備成套供貨能力，獲得鉛銘堆、低溫堆等新堆型樣機研製項目，持續推進四代核電研發技術。
抽水蓄能需求快速上升，公司訂單飽滿，客戶結構良好可再生能源裝備業務方面,2023/2024Q1公司分別新增再生能源裝備訂單201.19億元、佔比23.25%/可再生能源裝備訂單68.05億元、佔比25.85%。
公司水電新機型獲得行業認可，衝擊式機組、混合抽蓄以及變速抽蓄實現市場突破。截止2023年末，東方電機抽水蓄能水輪機發電機組在手訂單飽滿，總額爲90.85億元、同比+68%，主要客戶有國網、南網等。
公司掌握雙饋型和直驅型兩種風電技術路線，並持續研發海上風電技術，實現18兆瓦直驅海上風電機組下線。太陽能發電業務持續發展，獲得光熱發電項目、多能耦合熔鹽儲罐及蒸發器系統等訂單。
氫能業務方面，公司氫能燃料電池發電系統技術領先，併成功完成全球首次海上風電無淡化海水原位制氫中試。2023年公司中標70輛氫能物流車示範項目及國內最大綠電制氫儲氫發電商用項目。考慮到目前國內氫能產業仍處於起步初期、而上一年度燃料電池車銷量低於預期，公司氫能業務產銷量較低、盈利能力較弱，我們建議公司將氫能板塊進行整體業務剝離或按制/儲運/應用拆分後獨立運營。
投資建議與盈利預測:火電設備需求旺盛，公司訂單飽滿，市佔率較高;可再生能源業務具有較強競爭力;氫能行業發展前景廣闊，公司發展氫能等新興產業，創造新的業績增長點;預計公司2024~2026年歸母淨利潤42.01億/48.35億/52.71億，對應PE估值13/12/11倍，維持“買入”評級。
風險提示:全球經濟不景氣，能源需求不及預期;公司產能投放不及預期，氫能板塊銷量增長低於預期;歐美貿易壁壘致行業發展受阻;原材料價格波動影響公司盈利能力。