事件：南方傳媒發佈2023 年年報及2024 年一季報，公司2023 年營業總收入93.7 億元，同增3.4%；歸母淨利潤爲12.8 億元，同增34.4%；扣非歸母淨利潤爲8.9 億元，同增0.3%。2024Q1 營收20.9 億元，同減4.9%；利潤端利潤總額2.3 億元，同減15.3%；歸母淨利潤1.5 億元，同減34.0%；扣非歸母淨利潤1.7 億元，同減9.3%。
點評：分紅總額提升明顯，經營保持穩健，主業表現可圈可點，教育業態穩步拓展，資本運作實現突破
1）分紅總額提升明顯。公司2023 年擬分配現金紅利（扣除回購股份）達4.8 億元，同比增長13.1%，分紅總額提升明顯；擬分紅比例達37.1%。
2）經營保持穩健，利潤端略承壓。公司2023 年收入及歸母淨利潤均保持穩步增長。
2024Q1 收入端下滑主要因春季教材回款滯後；利潤端變化幅度較大主要受稅收政策變化，所得稅費用增加，疊加股權投資、基金產品投資的公允價值變動及投資收益減少所致。
3）鞏固核心優勢，主業表現可圈可點。未剔除內部抵消口徑下，2023 年，公司出版業務實現營收33.8 億元，同比增長4.9%，毛利率25.7%，同比減少0.1pct；發行業務營收73.4 億元，同比增長3.8%，毛利率22.5%，同比增加0.2pct。公司教材教輔做優存量、做大增量，旗下教育社利潤穩步增長，2023 年達到2.9 億元，粵國標教材送審紮實推進，粵版目錄教輔完成全面修訂，發行碼洋同比顯著增長。同時，一般圖書開啓新局面，推出王蒙《霞滿天》等一批名家新作，《素書》位居全國新書榜少兒類第一名。
4）落實科技融合，教育業態穩步拓展。智慧教育方面，公司提出“數智南傳”發展戰略，以信息化、數字化爲企業高質量發展賦能增效。“粵教翔雲數字教材應用平台”平台服務能力穩步提升，全年用戶活躍人次逾4,300 萬，同比提升95.77%。“南方智慧作業系統”等多個市場化項目落地，實現商業化運營。課後服務方面，公司推進“南方教育傳媒課後服務平台”和“大灣區大研學服務平台”建設，課後服務實行“一縣一 策”“一校一案”，合計營收近2 億元。
5）資本運作實現突破。公司產業投資實現新突破，投資設立粵科普集團、嶺南古籍出版社、楓物科技公司，合資設立童書公司。同時，公司市場化資本運作效益逐步顯現，參與完成專項基金設立投資上海老鳳祥股權項目，貢獻可觀收益可期。
6）銷售、管理費用率有所提升，研發費用率穩定。公司2023 年銷售、管理、研發費用率分別爲10.5%、10.4%、0.1%，分別同比增加+0.90/+1.00/+0.01pct。公司2024Q1銷售、管理、研發費用率分別爲9.4% 、11.0% 、0.1% ， 分別同比增加+0.25/+1.87/+0.00pct。
盈利預測與估值：考慮到公司2023 年業績表現符合預期，以及稅收政策變化會對公司2024-2026 年淨利潤產生影響，我們適當調整公司業績預期，預計南方傳媒2024-2026年營業收入分別爲104.61/116.99/130.32 億元（2024-2025 年收入前值分別爲108.95/122.15 億元），分別同比增長11.70%、11.84%、11.39%；歸母淨利潤分別爲10.37/11.61/12.93 億元（2024-2025 年歸母淨利潤前值分別爲10.19/11.27 億元），分別同比增長-19.23%、11.98%、11.36%。當前市值對應公司的估值分別爲12.7x、11.4x、10.2x，維持“買入”評級。
風險提示事件：文化監管端的政策風險；國有傳媒企業優惠政策變動；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報使用的信息數據更新不及時的風險。