事件：
公司發佈2023 年報，2023 年實現營業收入773.08 億元，同比增長4.39%；歸母淨利潤達到21.03 億元，同比下滑2.54%；公司控股子公司新華三實現營業收入519.39 億元，同比增長4.27%，實現淨利潤34.11 億元，同比下滑8.6%。
公司發佈2024 年一季報，2024Q1 公司實現營業收入170.06 億元，同比增長2.89%；歸母淨利潤4.14 億元；公司控股子公司新華三實現營業收入121.32 億元，同比增長14%；歸母淨利潤 7.54 億元，同比增長 8.27%。
1、收入端：核心控股子公司業績穩健增長
子公司新華三2023 年營業收入達到519.39 億元， 同比增長4.27%； 實現淨利潤34.11 億元，同比下滑8.6% ； 實施“ A I f o r A L L ” 戰略， 持續賦能三大市場客戶數字化和智能化轉型升級。
國內企業業務穩步推進，實現營收3 9 8 . 6 8 億元， 同比增長1 . 8 6 % 。在數字政府、數字金融、智慧交通、智慧醫療、智慧教育、電力能源、智慧企業等領域持續佈局， 在多個領域陸續中標重要項目。在數字政府領域， 陸續中標成都、蕭山、咸陽、保定等多地的智慧城市項目， 同時首發“ 數字公務員” 政務大模型， 在多地實現規模落地； 在智慧交通領域，城軌雲 DaaS、交通行業AIGC 解決方案等創新產品和方案陸續中標上海、青島、武漢、廣東、四川等地的地鐵和機場數字化項目；在電力能源領域， 國網電網框架集採份額保持領先地位， 第一份額中標中石化年度網安設備框架採購項目。
國內運營商業務勢頭強勁， 規模實現快速增長， 營業收入達到98.69 億元， 同比增長11.75%。
在 ICT 設備集採方面， 新華三持續中標三大運營商相關項目， 在數據中心交換機、服務器、防火牆等產品線中穩居前列， 進一步鞏固並提升了市場份額； 政企和新業務方面， 積極助力運營商建設政務雲項目， 併爲運營商政企業務的安全專線提供安全大腦產品及服務， 此外在中國移動FTTR 集採入圍， 中標江蘇移動2023 年全省FTTR 全光組網設備項目。
國際業務整體銷售規模持續擴大， 着力打造收入增長的“ 第二曲線” 。營業收入達到 22.02 億元， 同比增長 19.70%；H3C 品牌產品及服務收入爲 14.10 億元， 同比增長 62.04%。根據證券時報網， 公司持續深化全球佈局， 依託自主拓展策略， 在重點市場實現放量增長： 在日本等成熟市場， 營收實現雙位數增長， 在東南亞、中亞、中東、非洲等關鍵市場實現高速增長， 在歐洲等潛力市場加大投入力度， 厚植增長潛力。
子公司紫光雲持續夯實“ 上雲 用數 賦智” 三維能力， 助力行業雲化轉型。立足“ 雲智原生”戰略， 在雲產品、服務和解決方案上不斷創新， 全面升級紫鸞雲底層架構， 打造高性能智算雲底座， 提供全棧芯片雲解決方案， 連續中標多個政務雲、企業雲、智慧城商行項目和城軌格局項目。2023 年實現營業收入15.08 億元， 同比略有增長。
分產品來看， I C T 基礎設施及服務增長穩健， 業務佔比增加， 毛利率略降， 實現收入515.06 億元， 同比增長10.15%， 毛利率25.58%， 同比下降2.15pct；IT 產品分銷實現收入291.32 億元， 同比下降9.83% ， 毛利率6.40%， 同比降低0.40pct。
2、持續受益數字化轉型浪潮，多項產品市場份額佔有率持續領先根據公司年報，2023 年公司在中國以太網交換機、企業網交換機、數據中心交換機、園區交換機市場， 市場份額排名第二； 中國企業網路由器市場份額持續位列第二； 中國企業級 WLAN 市場份額蟬聯市場第一； 中國 X86 服務器市場份額保持第二； 中國 GPU 服務器市場份額位列第 二； 中國刀片服務器市場份額蟬聯第一； 中國超融合市場份額位列第二。公司以技術創新進一步擴大了領先優勢， 持續夯實了公司在數字經濟核心賽道的差異化競爭力。
3 、費用端及現金流： 費率維持平穩， 經營性淨現金流承壓20 2 3 年， 公司整體費用率爲15.64%， 同比略微增加0.59pct， 維持平穩。其中， 公司的銷售/管理/ 財務/ 研發費用率爲5.55%/1.80%/1.00%/7.30% ， 同比變化-0.20/+0.50/+0.14/+0.14pct。其中，管理費用同比增加主要系子公司新華三辭退福利增加。
研發投入方面， 公司2022 年研發投入52.99 億元， 同比增長 7.16%。公司持續加大ICTG 產品、雲與智能平台和解決方案研發力度。
現金流方面， 現金收入比上升， 經營性淨現金流承壓。2023 年現金收入比1.2 9 ， 同比略有上升（2022 年1.19） ； 受子公司新華三等採購付款增加影響， 公司23 年經營性淨現金流轉負， 同比減少146.22%； 投資性淨現金流同比增加1612.33%。
4 、持續加大研發投入， 爲 A I G C 全面應用構築堅實雲智原生數字平台公司持續加大研發投入，2023 年研發投入56.43 億元， 同比增長6 . 5 0 % ；研發人員共7 6 93人， 佔比40.10%， 同比增加5.73%。
2 0 2 3 年， 公司把握技術融合與AIGC 技術快速發展趨勢， 前瞻構建“ 雲— 網— 安— 算— 存— 端”全棧業務佈局， 圍繞AIGC、算力供給、高品質網絡、綠色節能、數據並行、安全隱私、智能運維等方向持續進行技術和產品創新， 陸續推出一系列重磅產品與解決方案， 爲AIGC 全面應用構築堅實的雲智原生數字平台。
2023 年， 公司發佈“ 百業靈犀L i n S e e r ” 私域大模型、百業靈犀大模型使能平台、百業靈犀AI助手等系列產品，構建從數據治理、模型訓練、推理部署到應用的全鏈路、軟硬件端到端的全面解決方案，在中國信通院大模型驗證中， 模型開發模塊被評爲4+， 達到國內先進水平； 依託公司綠洲平台和傲飛算力平台， 結合人工智能服務器、SeerFabric 智能無損解決方案、高性能存儲、液冷數據中心產品， 形成端到端智算解決方案；此外， 推出全棧液冷解決方案，形成豐富的產品組合， 已發佈全系列 G6 液冷服務器和全系列液冷 DC 交換； 在智能聯接方面， 推出全球首款單芯片8 0 0 G C P O 硅光交換機、CR16000-M8 和CRT19000-20 等高端路由器、Wi- F i 7 新品、5G 小基站等。
2 0 2 4Q1 ， 公司在“ 智算戰略” 引領下， 持續提升算力和聯接“ 雙基石” 全棧實力， 深度拓展公司百業靈犀私域大模型+ 優選通用及行業細分大模型的“ 1 + N ” 行業智慧應用， 不斷升級“ 數字大腦” ， 以全棧能力支撐 AIGC 行業應用需求。
5 、投資建議：
公司作爲數字化解決方案行業領導者，持續受益於百行百業數字化轉型需求，業績有望企穩恢復，同時伴隨AI應用持續推廣，公司作爲相關基礎設備廠商有望受益。考慮分銷業務縮減，經濟恢復不及預期，調整盈利預測，預計2024-2026 實現營收分別由1020.0/1215.8/N/A 億元調整爲831.0/901.5/987.0 億元，每股收益分別由1.16/1.46/N/A 元調整爲0.87/1.02/1.20 元，對應2024 年4 月30 日20.95 元/股收盤價PE 分別爲24.2/20.6/17.5 倍，維持“買入”評級。
6 、風險提示：
數字化轉型不及預期； 運營商雲計算投入不及預期； 上游芯片等原材料成本波動風險。