事件描述
公司發佈2024 年一季報：實現收入約34 億元，同比下降8%，歸屬淨利潤約3.5 億元，同比下降62%，扣非淨利潤約1.7 億元，同比下降66%。
事件評論
1 季度銷量實現高增長。公司1 季度收入同比下降8%，考慮到玻纖價格同比大幅下滑，據卓創資訊，主流產品纏繞直接紗價格同比下降24%，因此預計公司銷量實現高增長。
公司1 季度期末存貨約43.5 億元，較2023 年末存貨45.3 億元環比下降，1-2 月季節性累庫，但3 月以來需求恢復，疊加3 月下旬提漲刺激之下，開始去庫。分市場看，1 季度以來海外需求有所復甦，預計1 季度外銷比例有所上升。根據海關數據，2023 年玻璃纖維粗紗、長度≤50mm 的短切玻璃纖維出口量同比下降1%、13%，而2024 年1-3 月兩者出口量同比增長3%、29%。此外1 季度風電需求承壓，4 月風電紗需求環比改善。
盈利能力新低後迎漲價。公司1 季度毛利率約20.1%，同比下降9.8 個百分點，環比下降5.7 個百分點，期間費用率約12.1%，同比提升0.3 個百分點，環比下降2.6 個百分點，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比變動+0.3、+0.7、-0.3、-0.4 個百分點。
此外1 季度資產處置收益爲1.7 億元，所得稅率約19%（2022、2023 年所得稅率均爲15%），最終公司實現扣非淨利潤約1.7 億元，同比下降66%，環比下降39%，扣非淨利率約5%，同比下降8.5 個百分點，環比下降3.0 個百分點，創下近幾年單季度的新低水平。考慮到行業自身的高質量發展及下游需求的逐步恢復，公司在3、4 月份分別對粗紗部分產品、電子布產品進行了不同程度的復價，目前落地情況較好，預計噸淨利有望恢復。
玻纖週期拐點已現，重視供需變化。近期玻纖價格大幅提漲，一是國內外需求有所恢復，包括熱塑、出口等，3 月行業生產企業庫存大幅下降；二是龍頭企業策略有變化，不再主動進行價格戰，順應市場進行恢復性提價。我們認爲需要重視玻纖供需拐點：一是此輪玻纖供給新增放緩，預計2024 年行業新增產量約20 萬噸，連續兩年邊際走弱。二是需求同步於全球工業製造週期，預計2024 年需求增量主要來自出口、熱塑、風電、電子等。
綜上，2024 年玻纖供需有望扭轉，當前生產企業庫存下降是重要信號。此外盈利彈性在於：一是電子布漲價，源於供給收縮，價格每漲1 元/米增厚中國巨石業績約8 億元；二是光伏邊框需求，重視玻纖低價奠定的新興需求放量，尤其是百萬噸級的光伏邊框需求。
行業底部再次證明龍頭護城河。此前市場擔心這輪行業格局惡化，龍頭企業與小企業的差距顯著縮小，但去年4 季度開始龍頭企業與小企業的盈利差距企穩甚至擴大，1 季度延續這一趨勢，再次證明龍頭的競爭力。預計中國巨石2024-2025 年歸屬淨利潤爲26、41 億元，對應PE 估值爲18、12 倍，買入評級。
風險提示
1、全球經濟增長低於預期；
2、原材料價格繼續上漲。