事件描述
公司2024 一季報：營業收入約70.84 億元，同比增加6.87%；歸屬淨利潤約1.77 億元，同比減少28.43%。
事件評論
2024Q1：需求較爲低迷，公司所處市場也不例外。2024Q1 全行業水泥需求較爲低迷，地產和基建均趨弱運行。2024 年一季度，受房地產新開工項目較少和部分地區暫緩重大基建項目建設影響，全國水泥市場需求低迷，累計水泥產量同比下降11.8%，產量爲2011年以來次低，僅高於2020 年同期水平。就公司所處核心市場來看，湖北、湖南、雲南、貴州來看，2024Q1 水泥需求分別同比增速分別爲-19%、-7%、-3%、-14%。基於此，我們預計公司24Q1 國內水泥產銷量也有一定幅度下滑。此外，考慮到需求低迷，預計價格和噸毛利也有不同程度下滑。
不過，我們判斷海外和骨料業務預計能有一定增長。2023 年海外實現收入54.9 億元，同比增長約30%； 2023 年公司合計新增產能854 萬噸/年，在2024Q1 有望進一步釋放增量。骨料亦如此，新產能的放量有望爲公司24Q1 業績提供增量。因此整體從經營層面來看，我們預計國內水泥是核心拖累，海外水泥和骨料表現尚可。
淨利潤略增，但歸屬淨利潤有所下滑。進一步，2024Q1 公司銷售、管理、研發、財務費用分別增加0.24、0.63、0.22、1.13 億元，費用合計增長2.3 億元，推測主要是新業務和新市場開拓帶來的費用增加。此外，公司24Q1 淨利潤2.92 億元，同比略增，其中少數股東損益1.15 億，同比增長近8000 萬元，推測主要是海外項目權益比例的影響。最終24Q1 歸屬淨利潤1.77 億元，同比下降28.43%，降幅約7000 萬元。
海外：非洲市場不斷開拓放量。截至2023 年底，公司海外有效水泥粉磨能力已達2091萬噸/年。目前，公司已在塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、柬埔寨、尼泊爾、坦桑尼亞、贊比亞、馬拉維、南非、莫桑比克和阿曼等11 個國家佈局，並已成爲中亞水泥市場領軍者。
戰略擴張穩步推進：1）持續佈局海外，尤其強化了在非洲市場佈局，非洲高景氣有望推動公司整體盈利顯著提升。2）骨料持續進入收穫期，且預計隨着資源配套逐步完善，骨料成本還有下降空間。3）國內水泥成本領先同行優化。2023 年度累計使用替代燃料437萬噸，較上年增加50 萬噸；集團合併熱值替代率達到20%，較2022 年提升6 個百分點。
預計2024-2025 年業績30、36 億元，對應PE 爲10、8 倍，買入評級。
風險提示
1、需求復甦不及預期；2、骨料等外延進度緩慢。