事件：公司發佈2023 年年報和2024 年Q1 季報，公司2023 年實現營業總收入1379.98 億元，同比+3.34%，實現歸母淨利潤3.92 億元。公司2024Q1 實現營業總收入277.90 億元，同比-11.49%，實現歸母淨利潤0.71 億元，同比-86.61%。
全年毛利率同比顯著改善，費用控制良好：公司2023 年毛利率8.29%，同比+1.81pct。其中整車銷售、維修服務、佣金代理、汽車租賃、其他業務的毛利率分別爲1.65%、31.34%、83.00%、59.27%、52.93%，同比分別+1.21pct、-0.38pct、+6.86pct、+2.45pct、-4.59pct。公司2023 年的銷售費用率和管理費用率分別爲3.50%和1.63%，同比分別-0.33pct 和-0.15pct。其中銷售費用率下降主要系公司控制費用支出，廣宣費、車輛使用費及差旅費等費用同比下降所致。管理費用率同比下降主要系公司控制費用支出，職工薪酬及勞務費、租賃物管費、業務招待費、車輛使用費等費用同比下降所致。
持續優化品牌結構，提升資產使用效能：公司持續推進翻建、盤活弱勢品牌和低效門店的工作，着力提高優勢品牌的市場佔有率，並擴大新能源汽車的銷售網絡。2023 年，公司關閉盈利能力較低的門店 50 家，並完成 17 家門店的品牌轉換工作。目前公司已建立覆蓋全國 28 個省、自治區及直轄市的乘用車經銷網絡，經銷50 多個乘用車品牌，運營 735 家營業網點（其中 4S 店695 家），佈局超豪華、豪華品牌網點達245 家。2023 年，公司有序推進新能源汽車銷售與服務網絡佈局，公司已與賽力斯（AITO）、阿維塔、嵐圖、猛士、長城歐拉、哈弗新能源、小鵬、奇瑞 ICAR、奇瑞星途星紀元、奇瑞風雲、吉利銀河、長安深藍、路特斯等 20 多個主流新能源品牌建立密切聯繫與溝通機制，新能源品牌覆蓋範圍進一步擴大。目前公司已成功申請 54 家新能源門店授權，建成並投入運營 26 家，正在申請 15 家。2023 年，公司新能源汽車銷量同比提升 82.25%。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.12/4.38/4.68 億元。對應PE 分別爲29.55/27.75/26.01 倍，維持“增持”評級。
風險提示：汽車消費復甦不及預期；汽車經銷商行業競爭加劇；新能源汽車銷售網絡拓展不及預期。