事件：2023 年實現收入18.5 億元，同比增長27.36%；實現歸母淨利潤3.29 億元，同比增長107.82%。2023Q4 實現收入5.34 億元，同比增長10.85%；實現歸母淨利潤1.15 億元，同比增長66.99%。2024Q1 實現收入5.86 億元，同比增長49.75%；實現歸母淨利潤0.92 億元，同比增長65.30%。
堅果類新品持續發力。分產品：綜合果仁/青豆/瓜子仁/蠶豆/其他收入同比增長32%/26%/18%/11%/43%，新品口味性堅果、薯片、米餅有亮眼表現。分渠道：經銷/電商收入同比增長28%/+29%。
成本端改善，盈利能力持續優化。2023 年毛利率36.24%，同比+1.98pct，2023Q4實現毛利率36.04%，同比+1.14pct。主要源自核心原材料成本下降。2023 年銷售/管理/研發/財務費用率同比-2.55/-0.72/-0.29/-0.04pct，2023Q4 銷售/管理/研發/財務費用率同比-1.94/+0.36/+1.82/-0.30pct。費用端優化明顯，主要源自規模效應和效率提升，研發費用提升系同期低基數。2023 年/2023Q4 分別實現淨利率17.81%/21.53%，同比+6.90/7.25pct。2024Q1 毛利率35.39%，同比-0.95pct，主要是春節期間電商渠道的促銷折扣力度較大。2024Q1 銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.57/-0.83/-0.08/+0.07pct。實現淨利率15.58%，同比+1.48pct。
2024 年展望：1）收入端看點：傳統渠道新的適配已經逐步鋪貨、在Q1 有體現出成果，抖音在搭建團隊中，海外持續推進。2）費用端預計穩中有降，棕櫚油成本有抬升，目前看情況鎖價。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入23.48/28.28/32.95 億元，同比增長27.10%/20.44%/16.51%；實現歸母淨利潤4.07/4.92/5.72 億元，同比增長23.78%/20.90%/16.16%。對應PE 分別爲19/15/13 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，食品安全問題，原材料成本波動。