事件：分衆傳媒發佈23 年和24Q1 業績，23 年實現營收119 億元人民幣，同比增長26.3%，實現歸母淨利潤48 億元（yoy+73.0%），位於此前業績預告下限（48 億-49.8 億）。24Q1 公司實現營收27.3 億元，同比增長6.0%，增速受到宏觀經濟影響有所放緩，實現歸母淨利潤10.4 億元（yoy+10.5%），實現扣非歸母淨利潤9.5 億元（yoy+18.2%），24Q1 非經常損益爲 0.95 億元（vs 去年同期1.41 億元），主要由於其中計入當期損益的政府補助下降0.84 億元所導致。公司公佈23 年利潤分配預案：每10 股派發現金3.3 元（含稅），共計派發47.66 億元，股利支付率達99%。
點評：線下廣告修復受宏觀環境影響較大，分衆梯媒收入維持韌性：根據中國廣告業協會《2023 年全球及中國戶外廣告市場報告》，2023 年中國戶外廣告市場規模達到約 820.5 億元，同比增長約 11.01%，預計24 年達到近900 億元；戶外廣告以其高可見性和廣泛的曝光觸達能力，呈現出了較好的復甦態勢，領跑傳統線下廣告。23 年分衆樓宇媒體實現營收111 億元，同比增長25.3%，跑贏戶外廣告大盤。根據CTR 媒介智訊的數據顯示，2024年1-2 月電梯LCD 和電梯海報廣告花費同比上漲均超過25%。
點位擴張加速，積極拓展海外業務。1）持續優化國內點位：截至24 年3 月31 日，公司電梯電視自營設備約105.1 萬臺，其中一、二、三線及以下城市較22 年底分別增長26.6%/24.8%/35.8%；電梯海報媒體自營設備約157.2萬臺，其中一、二、三線及以下城市較22 年底變動+6.1%/+0.7%/-2.0%；2）海外點位增長較快，持續推進海外業務佈局：公司海外業務已覆蓋韓國、印度尼西亞、泰國、新加坡、馬來西亞和越南等國的95 個主要城市。境外自營媒體點位增速較快，擁有電梯電視/電梯海報設備數量15.4 萬臺/1.8 萬臺，較22 年底分別增長43.9%/350.0%。3）截至24 年3 月31 日，影院媒體合作影院1831 家，約1.3 萬個影廳。
日用消費品份額進一步提升，客戶結構持續優化。23 年梯媒廣告中，日用消費品行業實現收入62.9 億元，佔總收入的比重同比提升0.4pct 至52.8%，互聯網/娛樂及休閒/交通行業收入分別爲13.7/7.7/7.2 億元，同比增速均超30%，通訊行業收入同比大幅增長179%至5 億元，房產家居行業廣告主投放收入則同比降低12.6%。
盈利預測、估值與評級：考慮到國內消費仍在復甦階段，梯媒收入修復有待觀察；公司開啓新一輪點位擴張，成本費用預計下滑空間有限，下修24-25年歸母淨利潤預測至54/59 億元（較上次預測-10%/-14%），新增26 年歸母淨利潤預測64 億元。考慮梯媒行業仍在增長，公司媒介資源和客戶資源壁壘強，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期，點位開拓成本加大，行業競爭加劇。