事件：
4 月29 日，中國銀行發佈2024 年一季度報告，報告期內實現營業收入1608 億，同比下降3%，歸母淨利潤560億，同比下降2.9%。加權平均淨資產收益率9.86%，同比下降1.28pct。
點評：
淨利息收入與非息收入同比增速雙降，拖累營收季環比下降。24Q1 中行營收、PPOP、歸母淨利潤同比增速分別下降3%、4.9%、2.9%，增速較上年分別下降9.4、8.7、5.3pct。其中，淨利息收入、非息收入同比分別下降3.9%、0.8%，較上年分別下降5.5、24.8pct。拆分盈利同比增速結構，規模擴張、所得稅爲主要貢獻分項，分別拉動業績增速21.7、9.1pct；從邊際變化看，規模擴張拉動作用大體持平，淨息差負向拖累走闊至29.2pct，非息收入由正貢獻轉爲略負向拖累0.2pct；營業費用負向拖累顯著收窄，撥備負向拖累小幅走闊至3pct。
擴表維持較高強度，貸款重點投向綠色、普惠等領域。24Q1 末，中行生息資產、貸款分別同比增長11.3%、12.4%，增速較上年末分別下降1.9、1.3pct；貸款佔生息資產比重較上年末提升0.5pct 至64.4%。1Q 新增生息資產1.16 萬億，其中，貸款、金融投資、同業資產增量分別爲9178 億、771 億、1676 億；貸款在較高基數下同比少增1081 億，金融投資、同業資產分別同比少增239 億、2101億，1Q 擴表主要由信貸驅動，圍繞做好“五篇大文章”，對公切實加強對重大戰略、重點領域和薄弱環節的金融支持，綠色信貸、普惠小微等重點領域貸款維持高增；零售端個人非房消費貸新增343 億，較年初增長15.2%。
1Q 存款增量1.18 萬億，存款佔比較年初提升0.8pct。24Q1 末，中行計息負債、存款分別同比增長11.2%、9.9%，增速較上年末分別下降1.8、3.4pct。1Q 新增計息負債1.179 萬億，其中，存款增加1.182 萬億，高基數下同比少增5128億；應付債券、同業負債增量分別爲1003 億、-1032 億，分別同比多增1872 億、少減369 億。24Q1 末，存款佔計息負債比重較上年末提升0.8pct 至80.5%。
資產收益率下行疊加負債成本剛性，淨息差較上年下降15bp 至1.44%。24Q1中行淨息差1.44%，較2023 年下降15bp，較上年同期下降26bp。測算生息資產收益率較上年下降11bp 至3.43%，預估主要受到存量按揭利率下調、貸款滾動重定價等因素拖累；計息負債成本率較上年提升5bp 至2.2%，或受到人民幣存款定期化、聯儲局加息週期外幣存款成本上升等因素影響。展望2024 年，除LPR 下調累積效應等行業共性因素外，中行外幣業務佔比高於同業，聯儲局加息對資產收益率的提振在2023 年基本體現，但對成本的影響可能在2024 年持續釋放，息差可能仍將延續下行態勢。與此同時，規範“手工補息”疊加2023 年存款掛牌利率下調的持續顯效，2024 年境內存款成本或將下移，對息差壓力形成一定緩釋。2024 年息差收窄幅度預估較上年有所下降。
非息收入同比下降0.8%，非息收入佔比較上年提升4.8pct 至29.9%。非息收入結構上，1）淨手續費及佣金收入同比下降4.6%至251 億，主要受代理保險等業務收入減少拖累，結算清算、跨境業務等手續費維持較好增勢；2）淨其他非息收入同比增長3.8%至近230 億，主要受投資收益（同比+113 億）提振，公允價值變動損益（同比-110 億）、匯兌損益（同比-24 億）是拖累項。
不良率較年初下降3bp，撥備覆蓋率回升至200%附近。24Q1 末，中行不良貸款餘額較上年末增加53.7 億至2586 億，不良貸款率1.24%，較上年末下降3bp。
不良率穩中有降，公司基於審慎原則仍保持較強損失計提力度，24Q1 計提信用減值損失349 億，同比多提5.7%；1Q 信用減值損失/平均總資產（年化）爲0.42%，較上年提升7bp。24Q1 末，撥備覆蓋率爲199.9%，較上年末提升8.3pct；撥貸比爲2.48%，較上年末小幅提升4bp，風險抵補能力穩中有升。
內生積累與外源資本補充雙重驅動，各級資本充足率均有提升。24Q1 末，中行RWA 同比增長5.9%，增速較上年末下降4.7pct，或一定程度上受益“資本新規”落地的正面影響。24Q1 末，公司核心一級/一級/資本充足率分別爲12.02%、14%、18.52%，較上年末分別提升39、18、79bp。
盈利預測、估值與評級。中國銀行積極發揮大行“頭雁”作用，資產端保持較高擴表強度。同時，全球化、綜合化特色不斷鞏固，跨境綜合服務等業務中收保持較好勢頭。維持公司2024-26 年EPS 預測爲0.80/0.83/0.86 元，當前股價對應PB 估值分別爲0.56/0.52/0.49 倍。近年來分紅率持續穩於30%以上，當前股價對應股息率5.2%，具有較好股息回報。根據公司公告，董事會審議通過了《中國銀行2024 年度中期利潤分配相關安排》，在本行2024 半年度具有可供分配利潤的條件下，實施2024 年度中期分紅派息。維持“增持”評級。
風險提示：海外經濟環境愈發錯綜複雜，可能對中行境外資產形勢形成較強擾動。