事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。23 年實現營收826.40 億元，同比+33.3%，實現歸母淨利7.97 億元，同比+539.1%。24Q1 實現營收211.11億元，同/環比+33%/+1%，實現歸母淨利5.80 億元，扣非淨利5.37 億元，而23Q4 與23Q1 歸母淨利均爲負，24Q1 實現扭虧爲盈。
原油價格走強，傳導下游，盈利能力提升。滌綸長絲及PTA 行業因上游原料及所生產的產品均爲石油煉化產品的衍生品，價格基本跟隨原油價格走勢。23 年及一季度原油價格走強，對公司主營的滌綸類產品價格實現強支撐，據百川盈孚數據，2023 年滌綸長絲/PTA 均價7538/5852 元/噸，同比+4.14%/+6.15%；2024 年Q1 季均價7687/5867 元/噸，環比+2.4%/+0.8%。
公司盈利能力提升，23 年公司毛利率/淨利率爲5.06%/0.99%，同比+1.83/+0.77pct。24Q1 毛利率爲6.71%，同/環比+1.92/+4.73pct，淨利率爲2.77%，同/環比+5.74/+3.26pct。
產能增長，市佔率穩步提升。2023 年公司規模持續擴大，新增聚酯長絲產能390 萬噸、PTA 產能300 萬噸，綜合競爭力整體性躍升。PTA 年產能首破千萬噸，聚合年產能達1300 萬噸，滌綸長絲年產能達1350 萬噸，長絲產品的國內市場佔有率28%，全球市場佔有率18%，再創歷史新高，繼續穩居世界第一。恒陽裝置已完成滿產達產目標，二期順利投產開車，三期順利開工，進一步增強差別化新材料生產能力；同時中昆項目如期投產，助力公司實現“燃料-原料-材料”生產鏈路；23 年末全球首個石化聚酯一體化項目嘉通能源8 套聚紡裝置、2 套PTA 裝置以及相關配套工程全面建成投產。
佑順120 萬噸量舒感功能性差別化纖維項目穩步推進，在建60 噸產能預計2025 年完工。
投資建議：滌綸長絲景氣度修復，我們預計公司24-26 年歸母淨利爲32.56/45.79/52.60 億元，對應當前PE 爲10.2/7.3/6.3x，維持“買入”評級。
風險提示：項目投產不達預期、原材料成本波動、需求不及預期、匯率波動。