事件:
2024 年4 月27 日，賽輪輪胎髮布2023 年年度報告及一季度報告：2023年實現營業收入259.78 億元，同比上升18.61%；實現歸母淨利潤30.91億元，同比上升132.07%；實現扣非歸母淨利潤31.46 億元，同比上升135.64%；銷售毛利率27.64%，同比上升9.22pct，銷售淨利率12.33%，同比上升5.81pct；經營活動現金流淨額爲53.13 億元，同比增加31.14億元。
2023Q4 單季度，公司實現營業收入69.67 億元，同比+34.38%，環比-5.61%；實現歸母淨利潤爲10.66 億元，同比+299.33%，環比+8.86%；扣非後歸母淨利潤10.48 億元，同比+312.84%，環比+8.60%；經營活動現金流淨額爲23.20 億元，同比+11.51 億元，環比+12.14 億元。銷售毛利率爲33.58%，同比+13.80pct，環比+5.80pct；銷售淨利率爲15.77%，同比+10.14pct，環比+2.00pct。
同時，公司公佈一季度報告，2024Q1 單季度，公司實現營業收入72.96億元，同比+35.84%，環比+4.72%；實現歸母淨利潤爲10.34 億元，同比+191.19% ， 環比-3.06% ； 扣非後歸母淨利潤10.15 億元， 同比+176.54%，環比-3.13%；經營活動現金流淨額爲-1.04 億元，同比-7.61億元，環比-24.24 億元。銷售毛利率爲27.68%，同比+7.36pct，環比-5.90pct；銷售淨利率爲14.39%，同比+7.53pct，環比-1.38pct。
投資要點:
2023 年輪胎產銷兩旺，淨利潤同比高增
2023 年實現營業收入259.78 億元，同比上升18.61%；實現歸母淨利潤30.91 億元，同比上升132.07%。其中，2023 年公司實現毛利潤71.79億元，同比+31.46 億元；期間費用33.88 億元，同比+10.48 億元，資產減值損失-1.84 億元，損失同比下降909 萬元，信用減值損失-752 萬元，損失同比下降1486 萬元。2023 年公司經營活動現金流淨額爲53.13 億元，同比增加31.14 億元。期間費用方面，2023 年公司銷售費用率爲4.95%，同比+1.13pct；管理費用率爲3.36%，同比+0.58pct；研發費用率爲3.23%，同比+0.39pct；財務費用率分別爲1.51%，同比+0.24pct。
輪胎產銷方面， 2023 年公司實現輪胎生產量5863.54 萬條， 同比+35.71%；實現輪胎銷售量5578.63 萬條，同比+27.07%；輪胎業務實現營收246.18 億元，同比+22.13%；實現毛利潤69.71 億元，同比+83.09%；輪胎業務毛利率28.32%，同比+9.43pct。
2023 年Q4 公司實現淨利潤10.99 億元，環比增加8258 萬元，實現毛利潤23.39 億元，環比上升2.89 億元，期間費用10.61 億元，環比上升1.51 億元，投資收益3543 萬元，環比上升6041 萬元，所得稅費用7604萬元，環比下降2689 萬元。
公司Q1 淨利潤同比高增，環比小幅下滑
根據公司一季度業績報告，2024Q1 公司實現淨利潤10.50 億元，同比+184.67%，環比下降4843 萬元。2024Q1 實現毛利潤20.20 億元，環比下降3.20 億元，費用方面，2024Q1 銷售費用爲2.79 億元，環比下降1.90 億元；管理費用爲2.50 億元，環比下降8 萬元；研發費用爲2.20億元，環比下降141 萬元；財務費用爲0.75 億元，環比下降4478 萬元。
2024Q1 的資產減值損失爲-1021 萬元，環比上升8284 萬元，信用減值損失爲-430 萬元，環比下降373 萬元。
非公路輪胎技術改造基本完成，該領域競爭力提升2023 年內，青島工廠非公路輪胎技術改造已基本完成，該項目將全部生產49 吋及以上規格的巨型工程子午胎；濰坊工廠產品改造項目完成後，將具備10 萬噸非公路輪胎的年生產能力；越南工廠三期項目的非公路輪胎產能持續提升，第一條巨型工程子午胎也成功下線。另外，公司還在青島董家口和印度尼西亞規劃建設非公路輪胎產能。
公司在建產能體量大，看好長期成長性
2023 年10 月，柬埔寨工廠新投資建設年產600 萬條半鋼子午線輪胎項目，2024 年1 月又追加投資增加600 萬條半鋼子午線輪胎年產能，該項目建設完成後，柬埔寨工廠將具備年產2,100 萬半鋼子午線輪胎及165萬條全鋼子午線輪胎的生產能力；2023 年12 月，公司擬在墨西哥成立合資公司，投資建設年產600 萬條半鋼子午線輪胎項目；2024 年3 月，公司擬在印度尼西亞投資建設年產360 萬條子午線輪胎與3.7 萬噸非公路輪胎項目。截至2024 年4 月，公司共規劃建設年產2,600 萬條全鋼子午線輪胎、1.03 億條半鋼子午線輪胎、44.7 萬噸非公路輪胎的生產能力。
盈利預測和投資評級預計公司2024-2026 年營業收入分別爲329.19、392.96、421.86 億元，歸母淨利潤分別爲43.49、49.97、54.86 億元，對應PE 分別13、11、10 倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。
風險提示新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保政策變動、經濟大幅下行。