事件：公司公告2023 年報和2024 一季報：1）2023 年實現營收153.11 億元、下降21.08%；歸母淨利潤-7.23 億元、下降179.85%；扣非後爲-11.81億元、下降231.03%。2）2024Q1 實現營收31.06 億元、同比下降26.44%；歸母淨利潤爲-0.42 億元，扣非後歸母淨利潤爲0.63 億元。
預焙陽極價格下降+庫存損失+商譽減值，2011 年以來首次出現業績虧損。
根據公司年報內容，1）核心產品預焙陽極，2023 年12 月均價爲4281.52元/噸，相比1 月均價下跌38.01%，產品價格持續下降導致營業收入同比下降；2）核心原材料石油焦，2023 年12 月均價爲1827.26 元/噸，相比1 月均價下跌48.06%，因預焙陽極的生產週期與產品定價週期錯配導致產品成本滯後於產品價格，在產品成本與價格均處於連續下行區間的情況下，產生庫存損失，進而導致綜合毛利率和歸母淨利潤下降。3）商譽減值，2023 年3 月，公司收購欣源股份94.9777%股權，由於鋰電池負極材料新增產能大量投產，市場需求不及預期，行業產能過剩，產品價格大幅下降，欣源股份經營業績不及預期，公司計提商譽減值約7.46 億元，導致公司淨利潤下降。
2024Q1 扣非歸母淨利潤爲0.63 億元，17 個月來產品首次漲價釋放週期反轉信號。1）Q1 業績扭虧釋放週期反轉信號，根據公司一季報，Q1 扣非歸母淨利潤爲0.63 億元，毛利率爲9.94%，同比提升8.36 個百分點；淨利率爲0.04%，同比提升7.88 個百分點。2）非經常性損益爲公允價值變動虧損。
根據欣源股份對賭協議，公司預期收到約2900 萬股索通發展股票賠償，因3 月末索通發展股票收盤價11.76 元/股，較2023 年末（15.39 元/股）下跌3.63 元/股，導致公允價值變動虧損約1 億。3）根據阿拉丁數據，2024 年5月預焙陽極採購基準價格較4 月上漲60 元/噸，時隔17 個月產品價格首次上漲，進一步強化週期反轉信號。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲0.67、1.61、2.26 元，PE 分別爲21、9、6 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業需求下降、競爭加劇造成產品價格和毛利率持續下降等。