事件：4 月30 日百勝中國發布2024 年一季報，1Q 收入29.6 億美元，yoy+1%（不計匯率影響，yoy+7%）；淨利潤2.87 億美元，yoy-1%（不計匯率影響+5%）；經調整淨利潤2.87 億美元，yoy-2%（不計匯率影響+4%）。
1Q 業績符合預期，系統銷售額增長6%。1Q 核心經營利潤3.96 億美元，yoy+1%，略高於核心經營利潤持平指引。系統銷售額1Q 較上年同期增長6%（不計匯率影響），主要得益於8%的淨新增門店。分品牌來看，肯德基系統銷售額同比增長7%，營收22.3 億美元（yoy+1%，不計匯率影響+7%）；必勝客系統銷售額總額張4%，營收5.95 億美元（同比持平，不計匯率影響yoy+5%）。
同店承壓，加強促銷&必勝客豐富入門產品致客單價下降。2024 年一季度餐飲經營環境存在挑戰，集團整體同店-3%。分品來看，1Q 肯德基同店-2%，拆分量/價分別+4%/-6%，1Q24 肯德基客單價爲42 元，仍高於1Q19 39 元水平，公司實施更爲平衡的價格策略，推出牛堡、全雞等高客單加產品的同時也豐富入門級套餐。1Q 必勝客同店-5%，拆分量/價分別+8%/-12%，1Q24 必勝客客單價爲90 元，較1Q19 119 元的價格下降顯著，主要系公司推出更多低客單價產品，如50 元以下入門款比薩等，以觸達更爲廣闊的的大衆市場。
毛利率略有下滑，餐廳經營利潤率具備韌性。受促銷&入門產品影響，毛利率有所下滑；集團餐廳經營利潤率17.6%，yoy-2.7pct，拆分來看毛利率/人工/租金及其他分別-2.0/-0.8/+0.1pct；肯德基餐廳經營利潤率爲19.3%，yoy-2.9pct，毛利率/人工/租金及其他分別-1.9/-1.1/+0.1pct；必勝客爲12.5%，yoy-1.7pct，毛利率/人工/租金及其他分別-2.5/+0.6/+0.2pct。
1Q 維持較高的開店節奏，高回購分工回饋股東，發展計劃不變：1Q 淨增門店378 家，其中肯德基/必勝客分別307/113 家，截止241Q 末門店數達15022家，其中肯德基/必勝客分別10603/3425 家。1Q 回購&現金股息達7.45 億美元，創單季歷史新高；其中回購約6.81 億美元；每股現金股息0.16 美元。2024年全年發展計劃與前期披露保持不變，計劃FY2024 門店淨增1500-1700 家，資本支出7-8.5 億美金，以季度現金股息和股票回購回饋股東約15 億美金。
投資建議：考慮到餐飲行業復甦仍然存在挑戰，我們對盈利預測做出調整，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8.29 億美元、9.40 億美元、10.47 億美元（原值爲8.94 億美元、10.20 億美元、11.40 億美元），EPS 分別爲2.12 美元、2.41 美元、2.68 美元（原值爲2.27 美元、2.59 美元、2.90 美元），對應4月30 日收盤價PE 分別爲18/16/14 倍。公司持續通過“股息+回購”回饋股東，盈利能力穩健，維持“推薦”評級。
風險提示：1）行業競爭加劇風險。2）原材料成本大幅上漲影響盈利風險。3）消費復甦不及預期風險。4）拓店不及預期風險。5）食品安全風險。