事件：公司发布23 年报及24 年一季报。2023 年营收22.3 亿，yoy+28.5%；归母净利2.6 亿元，yoy+48.9%，扣非归母净利1.9 亿，yoy+38.2%。23Q4公司实现营收6.9 亿，yoy+17.2%，归母净利0.9 亿，yoy+58%。24Q1 公司实现营收6.6 亿，yoy+38.7%，归母净利1.1 亿，yoy+40.6%。

本期财报重点：

大单品策略效果显现，两大品牌表现亮眼，2023 年①主品牌丸美营收15.6 亿元，主营收入占比 70.14%，yoy+ 11.63%，其中大单品小红笔/小金针全年 GMV 分别超 2 亿；②PL 恋火营收 6.43 亿元，主营收入占比28.92%，yoy+125.14%，看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 5 款单品均实现超过 1 亿 GMV。

渠道转型突破，线上成为重要增长引擎。2023 年1）线上营收18.71 亿元，占比 84.11%，同增 50.40%，其中天猫不断优化店铺陈列及形象，控货品价盘，加强服务体验，全年营收同增35.62% ②抖音，借助粉丝经济、自制短剧等多元方式，拓展用户群体，全年营收同增106.29%+ ③小红书，日趋重视，稳健渗透 ；2）线下营收 3.54 亿元，占比 15.89%，同比下滑27.17%，在大环境冲击下仍有压力。

组织优化结构提升效能：完善任职资格体系、培训体系等方式，构建年轻化、知识化、专业化的团队，对线上团队进行拆并整合，打破了传统用人模式和岗位界限，以岗位定需求，以需求配人才，以结果定发展，使组织构架更加灵活。

成本&费用，2023 年毛利率70.7%，同增2.3pct，主要系销售及产品结构优化以及持续成本控制所致；23Q4 毛利率70.4%，同增1.1pct；24Q1 毛利率74.6% ， 同减5.93pct 。2023 年销售/ 管理/ 研发费用率分别为53.9%/4.9%/2.8%，yoy+5/-1.5/-0.3pct；24Q1 年销售/管理/研发费用率分别为50.3%/3.1%/2.5%，yoy+7.8/-1.2/-0.3pct；投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透 PL 恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展。 考虑外部经济环境影响，2024-2025 年归母净利润由4.22/5.27 亿元下调至3.9/4.9 亿元，对应 PE 分别为 31X/25x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险