核心觀點：
24Q1 降價促銷導致收入環比下降，影響短期業績波動。根據業績，24Q1 公司實現營收370.2 億元，同比+7.1%/環比-14.1%；扣非前後歸母淨利潤11.6/1.1 億元，同比分別-83.4%/-91.8%。根據公司產銷快報，在24Q1 公司自主乘用車銷量43.7 萬輛/同比+10.4%/環比+4.5%，收入環比仍下降，我們認爲主要與24Q1 降價促銷活動有關；歸母淨利潤同比明顯下降主要由於併購深藍汽車確認使得23Q1 投資收益爲49.6 億元，而24Q1 投資收益僅爲1.8 億元。我們估算，隨着深藍汽車、阿維塔汽車銷量增加，深藍、阿維塔均有所減虧。
研發投入持續加大，加速向智能低碳出行科技公司轉型。根據業績，公司24Q1 毛利率、歸母淨利率分別爲14.4%/3.1%，同比分別爲-4.2/-17.0pct；期間費用率爲12.5%，同比+1.5pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率爲5.5%/3.5%/4.2%/-0.7%，同比+0.9/+0.5/+0.2/-0.1pct。
國際化戰略加速推進，華爲賦能下助力公司開啓新週期。公司堅定推進新能源“香格里拉”計劃，智能化方面“北斗天樞”計劃，全球化“海納百川”計劃。根據2023 年11 月公告，公司與華爲簽署《投資合作備忘錄》，加速構建面向智能化時代的完整、自主、領先的全棧智能化整車能力。根據產銷快報，24Q1 長安自主新能源實現銷量12.9 萬輛/同比+52.4%；自主品牌海外銷量10.9 萬輛，同比+80.1%。
盈利預測與投資建議：自主長期耕耘與積累下已經帶來了公司業務增長邏輯的成功轉型，疊加公司機制體制的逐步優化，向前展望將迎來一輪高質量的轉型增長以及向上突破週期。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲0.89/1.15/1.31 元/股，考慮到公司或在華爲深度賦能下加速構建面向智能化時代的完整、自主、領先的全棧智能化整車能力，維持公司合理價值21.89 元/股不變，維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期；戰略轉型不及預期；消費者需求快速變化。