事件：公司發佈2023年年報，報告期內，公司實現營業收入526.16億元，同比+43.44%；歸母淨利潤1.17億元，同比+105.36%；扣非後歸母淨利潤1.5億元，同比+107.91%。毛利率3.44%，同比1.25pct，淨利率0.21%，同比+6.15pct
單季度來看，23Q4，公司實現營收163.04億元，同比+61.26%；歸母淨利潤-1.71億元，同比+92.23%；毛利率2.29%，同比-1.63pct，環比-0.66pct；淨利率-1.06%，同比+20.74pct，環比-1.07pct業務經營狀況整體向好，費用管控良好提振淨利率。
分業務來看：出海廣告投放實現營收373.63億元（佔營收比例爲71.01%），同比+41.69%，毛利率爲1.66%，同比+0.15pct；全案推廣服務實現營收112.82億元，同比+73.05%，毛利率爲8.37%，同比-4.40pct；全案廣告代理實現營收39.71億元，同比+4.68%，毛利率爲6.19%，同比-6.77pct2023年全線業務營收均有所提升，其中出海廣告投放和全案推廣服務增速較高，爲公司業績貢獻新增量。
盈利能力方面：1）毛利率方面，23年中國業務毛利率下滑，致使公司銷售毛利率同比-1.25pct至3.44%。2）費率方面，整體費用率同比-1.29pct至2.84%，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.56%/1.00%/0.17%/0.11%，分別同比-0.70pct-0.48pct/-0.03pct-0.08pct，公司費用管控良好。3）淨利率方面，淨利率0.21%，同比+6.15pct，盈利能力改善。
24Q1營收同比高增，盈利能力環比提升。24Q1實現營收157.82億元/同比+61.47%，歸母淨利潤同比-44.65%至0.82億元，毛利率2.94%，同比-2.04pct，環比+0.65pct，整體費用率2.43%，同比-1.08pct，毛利率環比提升且費用率管控背景下，淨利率環比+1.57pct至0.51%，但同比-0.99pct，仍有提升空間。
公司所覆蓋的主要行業領域廣告收入均同比增長，電商廣告及互聯網收入表現尤爲亮眼。報告期內，①電商類行業客戶收入實現131.80億元，同比+45.74%，主要系公司正將規模優勢、能力和AI結合，出海業務強勁發展、營銷需求增加所致。隨着閉環電商的突破，代理TikTokForBusiness 的廣告收入增長率近 50%；公司與微軟廣告和Pinterest於開啓官方代理合作後，業績呈現出倍數級的增長；“魯班跨境通”全年營收突破十億人民幣的大關。公司憑藉品牌直播運營、頭部達人分銷、私域分銷等強大的渠道分發能力和多元化的平台合作有望進一步提升其行業影響力，持續提振公司業績。②遊戲類行業客戶收入實現226.60億元，同比+30.19%。③互聯網及應用類行業客戶收入實現98.33億元，同比+108.53%。
持續發力元宇宙業務，商業化進程加速。2022年藍色宇宙圍繞元宇宙人、貨、場，全面佈局虛擬現實、WEB 3.0以及AIGC三大業務板塊，並於2023年獲得了質的突破：①新行業：先後爲北京、上海、成都等多個城市的數字化建設提供數字人研發與運營、xR展廳解決方案以及智慧城市樣本構建。②新產品：已完成第三代LBE技術自研，首個大空間VR產品即將落地，並已形成標準化的解決方案；同時，以xR影棚的優勢技術爲基礎，打造出面向C端、無人值守的消費級產品BlueBox，能提供沉浸式的消費體驗場景。③新模式：「藍標智播]開始試水銷售分傭結算模式；「虛擬現實板塊」正式涉足票務分成模式新領域，2023年成功簽約超180家面向個人消費者的xRIP售票產品，併成功落地上海大世界元宇宙娛樂演繹節。我們認爲，公司的三大業務板塊形成了交叉支撐的業務生態全景，AI技術助力公司構建面向未來的整合營銷能力和創新業務模式，AI應用結合自研大空間VR產品及BlueBox等新產品，爲文旅行業拓展打開全新思路，且基於三年多的元宇宙業務經驗積累，未來有望搶佔更大市場份額。
加速構建AINative模式，項目落地預期有望增厚利潤。公司2023年初提出堅定A1linAI戰略，並於2023年9月發佈行業應用模型BlueAI，“人+AI”的工作模式已經實現100%全員覆蓋，總體業務生產效率提升50%左右。2023年，公司創造近300個真正的AI營銷案例，AI驅動的收入達到1.08億元。2024年，公司預計AI驅動的收入會增長5-10億人民幣。公司持續運用生成式AI賦能主業，基於行業模型，打造企業級營銷助手，賦能市場洞察、消費者互動、多媒體內容創作，進一步提升組織AI化（將嘗試建立純AI作業驅動的團隊）、業務AI化水平（將構建AI原生營銷、原生內容或者生成式營銷新模式）。我們認爲，公司在戰略&戰術上均錨定AI，且年內AI佈局及業務發展已初見成效，2024年伴隨AI技術及公司產品選代升級，有望看到更多高效率應用落地，公司有望藉助行業經驗及渠道優勢，率先搶佔“AI+廣告/營銷”市場，打造業績增長曲線。
投資建議：公司作爲國內頭部數字營銷企業，在規模化的基礎上，主營業務持續增長與AINative 模式齊頭並進，藍色宇宙亦實現了「新行業、新產品、新模式」，疊加出海業務毛利率的持續優化，公司有望實現高質量發展，進而提振業績和估值。預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲3.88/5.34/6.19億元，EPS分別爲0.16/0.21/0.25元，對應目前PE分別爲40/29/25倍，維持“買入”評級。
風險提示：業務拓展不順風險、政策變動風險、競爭壓力加大、頭部客戶流失風險、TikTok經營變動風險。