業績概要：2023年公司實現營業收入76.5億元（-16.0%），實現歸母淨利潤3.1億元(-49.8%），對應基本EPS爲0.46元，扣非後歸母淨利潤爲3.0億元（-47.2%）；擬向全體股東每10股派發現金紅利1.3元，送紅股4股。2024Q1營收爲18.6億元（同比+10.0%，環比-10.8%)，歸母淨利潤爲0.61億元（同比+20.0%，環比-38.7%)，單季度EPS爲0.09元；
鎂價持續探底，深加工產品佔比持續提升：由於下游需求不足，產品出口減弱，以及硅鐵、煤炭原材料價格下降等因素，2023年鎂價基本維持底部震盪態勢，鎂錠均價爲2.22萬元/噸，由於高基數原因，同比下降27.6%。受產品價格疲軟拖累，報告期內公司鎂合金產品營收爲25.3億元（-23.6%)；鋁合金方面，由於公司主動調整產品結構影響，產品營收同比大幅降低48.2%，連續兩年下降。與此同時公司深加工產品繼續拓展：鎂合金方面積極拓展儀表盤支架、座椅支架等中大型鎂鑄件項目，建築模板方面進一步完善了表面處理工藝，已與部分國企達成合作意向並實質性取得訂單；鋁合金方面，公司加速產品結構轉型升級，擴大了微通道扁管、汽車結構件等高附加值產品產銷量；全年鎂鋁深加工佔公司營業收入比重達到38%，相比2022年同期的27%有明顯增長。從分產品盈利性來看，雖然受鎂價下行負面影響，但公司深加工產品繼續深化佈局，鎂合金和鎂深加工產品毛利率分別爲18.1%（-11.1pcts）和12.4%（+4.4pcts)；得益於產品結構調整，鋁合金毛利率爲6.3%（+4.7pcts)，鋁深加工產品毛利率爲10.3%，基本保持穩定；
財務數據：報告期內，公司管理費用同比增長20.1%，主要爲折舊攤銷增加；財務費用同比增長28.9%，原因爲匯兌收益減少；經營活動產生的現金流量淨額同比下降73.9%，主要因爲銷售價格下跌，應收賬款增加及利潤下降所致；籌資活動產生的現金流量淨額同比大幅增長337%，主要是融資增加收到的現金所致；
2024Q1業績超預期：考慮到2024年一季度鎂價仍處於探底過程當中（均價1.96萬元/噸，同比下滑8.7%)，業績的增長主要得益於銷售量的增加，以及規模化效應和產品結構優化帶來的產品盈利性的同比增加。報告期內管理費用率爲2.3%（+0.4pcts)，主要由於資產折舊及攤銷費用同比增加所致；
鎂鋁比再回歷史低位，關注深加工產品滲透進程：受供需寬鬆格局影響，鎂價在經歷了持續調整後，鎂鋁比目前已降至1的歷史低位，鎂合金從經濟性角度替代效應再度凸顯。
公司作爲鎂行業龍頭企業，現已具有從白雲石開採-原鎂冶煉-鎂合金-鎂合金深加工-鎂合金回收的完整產業鏈，全產業鏈成本優勢顯著。同時公司還在持續擴大原鎂和鎂合金產能，來滿足日益增長的鎂合金應用需求，巢湖5萬噸原鎂項目將於2024年下半年投產、五臺雲海擴建項目在建設中、安徽寶鎂輕合金項目已於2023年底鎂生產線熱負荷試車啓動，中長期規模優勢持續加強，產業鏈不斷優化。同時還佈局掌握原材料硅鐵等上游資源，結合中國寶武規模化生產技術和裝備優勢，未來能夠有效穩定鎂產品價格，推廣引領鎂合金在下游領域不斷擴大應用；
一體化壓鑄不斷取得新進展：鎂合金憑藉其優良的壓鑄性能，可以滿足汽車一體化結構件壓鑄需求。公司去年成功試製出一體化車身鑄件和電池箱蓋兩類超大型新能源汽車結構件，投影面積均大於2.2m?，較鋁基材有效減重32%；2024年3月，與某汽車廠商簽訂協議，合作開發超大型鎂合金一體化壓鑄件。將有力推動鎂合金在大型複雜結構件領域的進一步大規模應用，對於鎂合金在汽車、建築、航空航天等行業的超大部件的應用具有戰略意義；
投資建議：雖然受鎂價低迷影響，公司2023年業績有所下滑，但得益於較低的原材料價格，深加工產品向下遊領域不斷滲透。長期來看，我們認爲應逐步淡化鎂價格週期波動，重視公司全產業鏈佈局優勢，在汽車、建築、儲氫等領域應用推廣不斷加速的過程中，公司有望全面受益。預計公司2024-2026年實現營業收入97/128/151億元，同比增長27%/32%/18%，實現歸母淨利潤4.1/7.1/9.7億元，同比增長32%/76%/36%，對應PE32X/18X/13X，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求恢復不及預期，項目投產不及預期，原材料價格波動等。