公司1Q24 業績低於我們預期
公司1Q24 營收38.0 億元，同增23.6%、環增12.6%，歸母淨利潤0.67元，同降27.5%、環降13.9%，扣非淨利潤0.52 億元，同增2.57%、環增44.4%，受電力電纜訂單結構波動，公司1Q24 業績低於我們預期。
發展趨勢
電力電纜業務營收高增長，盈利受訂單結構波動影響短期承壓。1Q24 國內電力電纜業務需求季節性偏淡，公司採取適當低價策略獲取訂單、提升產能利用率，我們估計1Q24 公司電力電纜業務營收23-24 億元、同增35-40%，超出市場預期；但盈利方面，受訂單結構波動、低盈利訂單佔比提升，導致電力電纜業務毛利率有所承壓。受電力電纜業務毛利率拖累，公司1Q24 綜合毛利率同比/環比分別下滑1.2ppt/3.9ppt 至12.6%。
高分子材料業務營收環比穩健，盈利水平維持高位。公司1Q24 高分子材料業務排產飽和，實現滿產蠻銷，我們估計營收約12-13 億元、環比基本持平；而盈利方面，受益於二期高壓產出率爬坡帶動高盈利的110/220kv產品佔比提升，我們估計毛利率環比穩中有升、仍保持在16-17%較高水平。我們測算1Q24 高分子業務利潤貢獻或達8000-9000 萬元，較1Q23同比增長25-30%(剔除4000 萬元拆遷款)，主要得益於超高壓二期產能釋放、並帶來產品結構的優化。
充電業務持續減虧，充電樁訂單增長亮眼。受益新能源車保有量提升及公司充電樁設備製造產能釋放，疊加1Q23 低基數，我們估計公司1Q24 充電樁業務同比增長或接近翻倍，盈利較同期有所減虧。我們認爲2024 年國內充電樁建設在政策刺激以及建設主體多元化下，仍有望保持較高景氣度，公司1Q24 和4 月充電樁接單量持續創新高，而考慮到年中充電樁項目搶樁效應，我們看好訂單2Q24 落地、帶動充電業務收入環比實現高增長；全年看，我們認爲公司充電樁業務表現或好於市場預期。
盈利預測與估值
考慮到訂單結構波動和銅價上漲的潛在影響，我們下調公司2024/2025 年盈利預測8%/12%至6.59/8.03 億元，對應下調目標價8.3%至11 元，當前股價對應2024/2025 年13.1x/10.8x P/E，目標價分別對應2024/2025 年17.3x/14.1x P/E，目標價有31.7%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
電網投資不及預期，銅、聚乙烯等原材料價格大幅波動，國內充電樁建設不及預期。