1Q24 錄得淨利潤2.87 億美元，超彭博一致預期百勝中國1Q24 實現收入29.6 億美元/yoy+1%，不計外幣換算的影響yoy+7%；核心經營利潤3.96 億/yoy+1%（近30 個季度的第二名），淨利潤2.87 億/yoy-2%，好於彭博一致預期（2.66 億）。餐廳利潤率17.6%/-2.7pct，同比下滑主要系行業競爭，產品定價主動下調影響食材成本佔比，但數字化能力加強對管理費用率優化效果明顯。立足長期，百勝中國憑藉在品牌/規模/數字化/供應鏈等方面優勢，規模效應不斷累積，同時公司加快性價比產品研發、店型創新和低線城市滲透，增長韌性有望進一步強化，實現規模與效率的良性平衡。我們預計24/25/26 年EPS 爲2.25/2.49/2.75 美元，參考24 年可比公司Wind 和彭博一致預期25x PE 均值，考慮港股市場情緒相對平淡，公司面臨較大競爭壓力，予以折價，基於22x 24 年PE 得出目標價388.13 港幣。維持“買入”評級。
同店經營保持穩健，餐廳利潤率受客單價下滑影響，總部降本成果顯著1Q24 系統銷售額+6%yoy（KFC+7%/必勝客+4%），主要由門店規模增長驅動（+8%），同店銷售額-3%yoy（KFC-2%/必勝客-5%），同比高基數壓力下經營穩健。外賣銷售額+12%yoy，肯德基外賣收入佔比同比+3pct 至39%。肯德基降低配送費用，推出一人食產品，帶動訂單量增長。利潤端，1Q24 公司餐廳利潤率17.6%/-2.7pct，KFC19.3%/-2.9pct，必勝客12.5%/-1.7pct，主要系低價產品和促銷對食材成本佔比產生影響，KFC 毛利率同比-1.9pct，必勝客毛利率同比-2.5pct。得益於總部降本和數字化水平賦能，管理費用率顯著改善，同比-0.9pct 至4.7%。後續隨小店優化，規模效應放大，利潤率或穩中微升。
門店保持快速擴張，創新店型和模式加快空白區域滲透公司1Q24 淨新店數爲378 家，其中肯德基淨開307 家（58 家爲加盟），必勝客淨開113 家，創一季度歷史新高，期末門店數達15,022 家（肯德基10603 家/必勝客3425 家）。1Q24 年肯德基/必勝客68/60%的淨增門店位於3-6 線城市，加盟模式助力公司繼續向偏遠及樞紐地區滲透。K Coffee開設逾100+肩並肩門店，有望與肯德基形成有效協同。肯德基平均單店初始投資下降至150 萬，必勝客下降至120 萬。1Q24 公司持續增加股息及擴大股票回購計劃，共計實現股東回報7.45億美元（6.81 億回購/0.64億股息）。
目標價388.13 港幣；維持“買入”
我們預計24-26 年EPS 爲2.25/2.49/2.75 美元（考慮回購對股本的影響）。
參考24 年可比公司Wind 和彭博一致預期25x PE 均值。考慮港股市場情緒相對平淡，公司面臨較大競爭壓力，予以折價，基於22x 24 年PE，維持目標價388.13 港幣。維持“買入”評級。
風險提示：拓店稀釋同店收入；拓店節奏放緩；新品牌表現不及預期。