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歌力思(603808)年报点评报告:国内业务高质量增长 海外短期拖累业绩

国盛证券 ·  05/02

2023 年公司收入同比+22%/归母净利润在低基数下高速增长。1)2023 年公司收入为29.15 亿元,同比+22%,归母净利润为1.06 亿元,同比+417%,扣非归母净利润为0.80 亿元,同比大幅增长。若不考虑商誉及商标使用权减值影响,公司2023 年归母净利润为2.25 亿元。盈利质量方面:伴随着终端提升、折扣优化,盈利质量有所提升。2023 年公司毛利率同比+4.0pct 至67.8%,销售/管理/财务费用率同比分别-1.3/-1.0/-0.8pct 至46.1%/8.3%/0.6%,净利率同比+3.2pct 至5.6%。2)2023Q4 公司收入为8.5 亿元,同比+31%,归母净利润为-0.3 亿元,同比-50%,扣非归母净利润为-0.5 亿元,同比-29%。

2024Q1 收入同比+12%/归母净利润同比-38%,短期盈利层面承压。公司发布2024Q1 季报:收入为7.5 亿元,同比+12%;业绩为0.3 亿元,同比-38%;扣非业绩为0.3 亿元,同比-31%。毛利率同比+1.7pct 至67.3%,销售/管理/财务费用率同比分别+2.2pct/持平/+0.3pct 至46.8%/7.9%/1.6%,净利率同比-3.5pct 至5.9%。

国内业务高质量增长,海外业务拖累业绩。1)分地区来看,2023 年公司国内/海外业务收入占比分别83%/17%,2023 全年国内业务利润大幅回升并超越2021 年水平(我们判断领先行业)、海外业务则因消费环境拖累有亏损。2024Q1 趋势持续:国内收入同比增长约20%、经营性利润同比增加,海外收入则同比下降约20%、利润亏损同比加大。2)分渠道来看:2023 年线上收入同比+12%至3.9 亿元;线下收入同比+23.5%至24.9 亿元。3)分销售模式来看,2023 年直营渠道收入同比+23.9%至24.0 亿元,毛利率同比+4.7pct 至71.7%;同期加盟渠道收入同比+12.2%至4.8 亿元,毛利率同比+3.2pct 至55.9%。

核心品牌渠道扩张顺利推进,驱动各品牌收入持续增长。分品牌来看:1)销售层面:

ELLASSAY/Laurel/Edhardy/IRO/SP 品牌2023 年收入分别10.7/3.5/3.1/7.3/4.2 亿元,同比分别+21%/+47%/+3%/+10%/+50% ; 2024Q1 收入分别为3.06/0.95/0.69/1.56/1.16 亿元,同比分别+29%/+40%/-14%/-8%/+12%。2)渠道层面:2023 年末ELLASSAY/Laurel/Edhardy/IRO/SP 品牌门店分别301/87/95/112/56家,同比分别+4/+9/-6/+15/+16 家。我们根据行业趋势判断近期品牌国内开店计划顺利推进,估计2024 全年有望继续稳健拓店、持续驱动收入增长。

现金流管理良好,期待存货周转后续改善。1)公司现金流管理良好,2023 年/2024Q1经营性现金流量净额分别4.8/1.1 亿元(约为同期归母净利润的4.5/3.7 倍)。2)2024Q1末存货同比+27.9%至8.8 亿元,2023 年/2024Q1 存货周转天数同比分别+24.1/+48.2天至329.7/335.1 天,后续伴随着经营活动的正常情况、我们判断存货周转有望优化。

2024 年归母净利润在低基数下预计高速增长。2023 年公司谨慎计提商誉减值、短期归母净利润表现较弱。展望2024 年,我们认为:1)收入端,公司把握市场份额机遇、持续推进渠道扩张战略,有望带动收入稳健增长10%+。2)利润端,国内良好利润率表现有望持续,海外业绩亏损或有收窄,综合预计2024 年公司归母净利润高速增长。

盈利预测与投资建议:公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略清晰,我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为2.76/3.44/3.94 亿元,对应2024 年PE 为10 倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;拓店不及预期。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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