Q1 盈利能力同环比改善，利润表现跑赢收入

多利科技发布一季报，2024 年Q1 实现营收7.80 亿元（yoy-5.53%、qoq-33.10%），归母净利1.15 亿元（yoy+7.83%、qoq+4.83%），扣非净利1.10 亿元（yoy+9.16%），经营性净现金流为1.12 亿元（同比转正）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.33、4.08、4.68 元,可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，给予公司24 年14 倍PE，目标价46.62元，维持“买入”评级。

盈利能力同环比改善明显，延续良好控本降费表现24Q1 毛利率为23.15%(yoy+0.6pct/qoq+2.6pct), 归母净利率为14.7%(yoy+1.8pct/qoq+5.3pct),盈利能力同环比改善明显。23 年公司综合毛利率下滑1.31pct，主要系终端价格有波动、公司部分募投项目投产后增加了折旧摊销成本，24Q1 毛利率有所回升，我们认为可能系23Q4 基数较低、新项目爬产、短期内终端价格波动影响已释放、以及公司改善产品结构并加大成本管控。24Q1 期间费率为6.05%(yoy-0.86pct/qoq+1.86pct)，环比增加主要系研发费率与管理费率有所提高，我们认为往后随着公司项目量产释放规模效应、优化内部管理，费用端有望得到良好控制。

扩产与优化生产同步进行，看好产能释放提振业绩表现公司产能提升逐步，其预计冲压件满产可支撑60 亿元产值，一体化压铸件已在江苏盐城和安徽六安布局4 条产线，并拟在江苏金坛新建投资项目，我们看好公司产能释放提振业绩：常州达亚截至23 年底累计投入1.23 亿元于冲压焊接产线，配套理想汽车，目前缓解了产能不足，净利润从23H1 的0.1 亿元爬升至23H2 的0.6 亿元，往后有望随客户排产增加而放量；昆山达亚面向特斯拉/上汽大众等客户，23H2 盈利1.2 亿元，较23H1 下滑较多，或系公司做产线改造以及客户有产线升级，产线改造后生产自动化能力得以提高，有望提高利润中枢；常州多利主营一体压铸底盘结构件，已取得有关土地，处于厂房建设期；金华达亚23 年3 月设立，处于试生产阶段；安徽达亚布局2 条6100 吨一体压铸产线，后期将承接蔚来等客户需求。

一体压铸产能规划有序，看好客户产销向上带动业绩表现公司切入一体压铸，产能有序规划释放，看好跟随客户产销向上释放利润：

22Q4 盐城多利6100 吨一体压铸产线已投入使用；23 年9 月昆山达亚斩获国内头部新能源OEM 的一体压铸后底板定点，公司预计25 年量产，全生命周期销售额21-23 亿元；盐城多利9200 吨一体压铸产线、安徽达亚规划2 条6100 吨一体压铸产线均在安装阶段；公司规划未来在江苏金坛继续布局一体压铸产线。

风险提示：客户开拓不及预期；下游需求不及预期；一体压铸进度不及预期。