高基數下收入同比略降，利潤實現雙位數增長
2024Q1 公司營收101.5 億元，同比-5.2%；扣非前後歸母淨利潤15.97、15.13 億元，同比+10.06%、+12.11%。我們維持2024-2026 年歸母淨利潤49.44/54.64/58.37億元預測，對應2024-2026 年EPS 3.62/4.01/4.28 元，當前股價對應22.6/20.5/19.2倍PE，需求有望保持韌性、利潤較快增長，2024 年體育賽事年有望提振市場情緒，維持“增持”評級。
結構持續升級，銷量略有下滑
2024Q1 啤酒銷量同比-7.6%，噸價同比+2.5%，結構升級有所放緩；其中青島主品牌、嶗山等副品牌銷量同比-5.6%、-10.4%，其中主品牌中高檔以上啤酒銷量同比-2.4%，2024Q1 啤酒銷量下滑預計主因基數較高、消費力下行導致餐飲需求疲軟以及結構向上升級過快導致銷量承壓。噸價增速有所放緩預計主因消費力下行，10 元以上高檔啤酒需求偏弱，7-10 元次高端價格帶表現相對較好，導致結構改善趨緩。
毛利率改善帶動淨利率提升
2024Q1 淨利率同比+2.18pct，其中公司毛利率同比+2.13pct，一方面結構升級帶動噸價提升2.5%，疊加噸成本同比-1.0%，預計主因大麥、包材等價格下降。銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-1.02、+0.42、+0.08、-0.44pct，費用率穩中略降。
預計全年銷量平穩，關注賽事催化和旺季表現展望2024 年，預計全年啤酒銷量相對平穩，噸價小幅增長、但餐飲需求疲軟下增速有所放緩，白啤等產品有望繼續帶動公司產品結構向上改善。同時成本端大麥、玻瓶、紙箱等原料價格有望回落，公司利潤仍有望保持較快增長。2024 年奧運等賽事有望提振市場情緒，關注旺季表現。
風險提示：成本上漲風險、雨水天氣風險、宏觀經濟放緩風險、食品安全風險