投資要點
事件：公司發佈2023 年報&2024 年一季報：2023 年：公司實現營業收入140.45 億元，同比增長15.29%；實現歸母淨利潤14.78 億元，同比增長34.24%；扣非淨利潤13.65 億元，同比增長36.80%。2024Q1：公司實現營業收入37.55 億元，同比+17.67%；實現歸母淨利潤4.38 億元，同比+21.24%; 實現扣非淨利潤4.20 億元，同比+21.56%。
火鍋料劈風斬浪創佳績，24Q1 需求邊際改善顯著。公司2023Q4 收入同比-6.3%，2024Q1 收入同比+17.7%，需求端邊際改善顯著。分品類看，2023 年速凍面米制品/速凍肉製品/速凍魚糜製品/速凍菜餚製品/農副產品/休閒食品/其他業務營收分別同比+5.4%、+10.2%、+11.8%、+29.8%、+34.0%、-55.2%、-3.2%。24Q1 速凍面米制品/速凍肉製品/速凍魚糜製品/速凍菜餚製品分別同比+4.4%/+27.7%/+31.5%/+12.3%。面米制品外部競爭激烈，2023 年以來持續承壓；火鍋料增長快於行業，我們認爲這主因：1）公司在火鍋料龍頭地位確立，且與競爭對手差距拉大，因此受競爭影響弱於面米制品；2）鎖鮮裝、丸之尊等新品帶動產品結構提升。
主業淨利率再創新高，小龍蝦價格低迷拖累整體盈利水。1）2023 年：
公司實現歸母淨利率10.52%，同比+1.49pct；扣非淨利率9.72%，同比+1.53pct。其中2023 年度實現毛利率23.21%，同比+1.25pct。2023 年銷售/管理/財務/研發費用率分別爲6.59%/2.74%/-0.64%/0.67%，同比-0.57/-0.07/-0.02/-0.09pct。此外，新柳伍2023 年度未完成承諾的業績發生3,609.29 萬元商譽減值對利潤有一定影響。2）2024 Q1：公司實現歸母淨利率11.68%，同比+0.34pct；扣非淨利率11.18%，同比+0.36pct。單季度歸母淨利率再創新高，考慮到新柳伍、新宏業龍蝦業務因價格走低，對收入、利潤影響較顯著，同時計提存貨減值拖累集團公司盈利水平，預期公司主業淨利率更高。其中2024 年Q1 實現毛利率26.55%，同比+1.85pct。2024Q1 銷售/管理/財務/研發費用率分別爲7.45%/3.12%/-0.48%/0.58%，同比+0.09/+0.3/+0.16/-0.01pct。管理費用率增加較大主因股權激勵費用影響。
盈利預測與投資評級：公司渠道BC 兼顧，速凍火鍋料龍頭優勢愈發凸顯，米麪/火鍋料/烤腸三路並進思路清晰。考慮餐飲需求偏弱、小龍蝦價格較低，我們下調2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，我們預計2024-2026 年公司營收分別爲160/181/202 億元（前次預計2024-2025 年爲175/202 億元），同增14%/13%/12%；歸母淨利潤分別爲17.4/20.6/23.8 億元（前次預計2024-2025 年爲18.45/22.21 億元），同增17.8%/18.6%/15.2%，EPS 分別爲5.94/7.04/8.11 元，對應當前PE 爲16x、13x、11x，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，新品推廣不及預期，原材料價格大幅波動，食品安全風險。