年報業績符合預期，一季度業績承壓
公司公佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年營收21.1 億元，同比降1.5%；歸母淨利0.87 億元，同比降37%。2023Q4 營收4.7 億元，同比增2.4%；歸母淨利虧損0.51 億元，同比虧損擴大。2024Q1 營收4.6 億元，同比降24.9%；歸母淨利0.55 億元，同比降24.2%。考慮到內部調整影響，我們下調2024-2025 年盈利預測，並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利爲1.4(-1.0)、1.7(-1.2)、2.1 億元，同比增61.3%、22.8%、21.9%，當前股價對應PE 爲65.1、53.0、43.5 倍，維持“增持”評級。
2023 年營收符合預期，2024Q1 營收下降較大2023 年公司調味品業務實現2.3%的平穩增長，分品類看，2023 年醋類增長0.8%，承擔主要增量；酒系列與醬系列分別下降8.4%與下降23.6%。分區域來看，西部區域增速16.1%增長較快；華南市場競爭激烈下降1.1%，拖累整體增長。
2024Q1 營收下滑，原因在於餐飲市場未完全恢復，行業競爭仍較激烈。一季度醋類增速爲-20.0%；酒系列與醬系列分別下滑30.9%與49.3%。當前庫存低位，全年來看，我們預計後續營收逐漸回暖。
2023 年利潤率下降，2024Q1 利潤率略有提升2023 年淨利率下降2.3pct 至4.1%水平，主因在於銷售費用率提升2.4pct 至18.6%水平，主要是消化老產品市場投放費用增加。2024Q1 公司毛利率提升6.3pct 至41.4%水平，我們認爲縮減低毛利率SKU 以及原料成本下降是主因。一季度銷售與管理費用率分別+4.6pct/+1.7pct，市場投放力度仍在增加。往全年展望，成本下行趨勢可能持續，同時銷售費用率應較2023 年有縮減。預計淨利率同比持平。
公司內部機制仍有優化空間，期待後續改善
公司內部機制仍有優化空間：（1）三大品類協同發展，梳理明確產品矩陣，聚焦優勢資源進行佈局；（2）持續推進品牌戰略，加強廣告投放的精準性；（3）加大渠道拓展力度，加強餐飲、電商等渠道佈局；（4）推進產能整合，謀劃產能釋放。
我們認爲2024 年仍是調整年，期待國企改革深化提升行動爲公司帶來更多活力。
風險提示：宏觀經濟波動風險、市場拓展不及預期、原料價格波動風險等。