事件：公司发布2024 年一季报。2024 年第一季度公司实现营业收入79.82 亿元，同比下降10.95%；归母净利润19.42 亿元，同比下降10.42%；扣非归母净利润20.34亿元，同比增长7.30%；经调整Non-IFRS 归母净利润19.13 亿元，同比下降18.32%。

Q1 受新冠订单波动影响较大，全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的稳健收入增长。盈利能力上看，2024Q1 毛利率38.13%（同比-1.76pp），Non-IFRS 毛利率38.70%（-2.30pp），归母净利率24.54%（+0.15pp），Non-IFRS 归母净利率24.00%（-2.10pp），我们预计收入、利润略有波动主要系：①新冠订单确认减少：2024Q1 新冠大订单确认减少所致，我们预计2024Q1 剔除新冠商业化项目收入略降1.8%；②2023 年全球投融资波动带来早期测试、生物学业务增长略有放缓。但源于订单稳健、产能持续释放，我们预计公司2024 年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6%的稳健增长，经调整Non-IFRS 归母净利率有望同2023 年26.9%的水平。

化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO 商业模式不断兑现。2024Q1收入55.6 亿元（-13.5%），剔除新冠商业化项目收入增速约-0.6%。①小分子药物发现服务（R）：收入+3%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：

“追随并赢得分子”持续推进，收入40.0 亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约+1.2%，截止2024Q1 研发管线总计3286 个项目（+26.9%）,包括64 个商业化(+16.4%)。此外，2024Q1 TIDES 业务收入7.8 亿元，实现+43.1%的强劲增长，截止一季度末，TIDES在手订单同比显著增长110%。产能方面，2024 年1 月，多肽固相合成反应釜体积增至32000L。

测试业务（WuXi Testing）：SMO 业务持续快速增长，安评业务稳步增长。2024Q1 收入14.9 亿元（+2.6%），其中①实验室分析及测试服务：收入10.5 亿元（-0.6%），安评业务同比增长3.7%；②临床CRO 及SMO：收入4.4 亿元（+11.0%），规模不断扩大，其中SMO 收入同比增长26.4%。

生物学业务（WuXi Biology）：新分子类型业务持续快速增长。2024Q1 收入5.6 亿元（-2.8%），其中新分子种类相关收入+12.2%，占生物学板块比例提升至29.2%。

细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。

2024Q1 收入2.8 亿元（-13.6%），其中Q1 服务临床III 期项目约5 个，其中2 个项目处BLA 准备阶段，商业化项目2 个，有望逐步贡献新增量。

国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：预计2024 年业务仍处迭代升级阶段。2024Q1收入0.8 亿元（-51.8%），Q1 助力客户完成6 个创新药项目的IND 申报工作，并获得6 个临床试验批件。

盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司收入394.04、436.31 和496.16 亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58 和129.25 亿元，同比增长2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险