事件：
華熙生物發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收60.76億元/-4.45%，歸母淨利潤5.93 億元/-38.97%，扣非歸母淨利潤4.90 億元/-42.44%，非經常性損益1.02 億元，主要來自政府補助，擬每10 股派發現金股利3.8 元（含稅）。2023Q4 公司實現營收18.54 億元/-9.04%，歸母淨利潤0.78 億元/-73.37%，扣非歸母淨利潤0.58 億元/-77.07%。2024Q1 公司實現營收13.61 億元/+4.24%，歸母淨利潤2.43 億元/+21.39%，扣非歸母淨利潤2.31 億元/+53.30%。
點評：
護膚品有所承壓，醫美增長顯著。2023 年公司營收60.76 億元/-4.45%，主營業務分產品看：1）原料營收11.29 億/佔比18.58% /+15.22%；2）醫療終端營收10.90 億/佔比17.95%/ +58.95%，其中醫美/骨科/其他產品分別實現營收7.47/2.05/1.38 億，同比+60.29%/+35.34%/+102.49%，玻尿酸在客戶覆蓋面擴大和產品矩陣完善下實現大幅增長，骨科注射液產品受益集採落地而快速增長；3）護膚品營收37.57億/佔比61.83%/-18.45%，公司對護膚品業務進行品牌資源配置優化和營銷結構調整，線上直銷收入有所減少；4）其他產品營收0.99 億/佔比1.63%/ +15.34%。
23 年費用率略有增長，24Q1 大幅回落。2023 年公司費用率61.72%/+2.25pct，其中：1）銷售費用28.42 億/-6.79%，銷售費用率46.78% /-1.17pct，系護膚品線上推廣費下降；2）管理費用4.92 億/+25.27%，管理費用率8.10%/+1.92pct，系員工薪酬、房租物業費和機構服務費均有所增長；3）研發費用4.46 億/+14.98%，研發費用率7.35%/+1.24pct，公司繼續加大研發投入；4）財務費用-0.31 億，財務費用率-0.51%/+0.26pct，主要系匯兌收益減少。
投資建議：公司玻尿酸原料具核心技術及規模化優勢，獲國內外市場認可，醫療終端產品市佔率穩步提升，期待護膚品戰略調整後快速回暖。
考慮到護膚品仍處業務梳理階段，調整盈利預測，預計2024-2026 年營收分別爲67.73 億/76.65 億/86.23 億，歸母淨利潤分別爲8.60 億/10.77億/13.29 億，對應PE 分別爲34 倍/28 倍/22 倍。維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；新品推廣不及預期；業績預測和估值判斷不達預期。