公司發佈202 3和2024Q1業績：
24Q1：營業總收入91.88 億元（+20.74%），歸母45.74 億元（+23.20%），扣非45.52 億元（+23.41%）。
23A：營業總收入302.33 億元（+20.34%），歸母132.46 億元（+27.79%），扣非131.50 億元（+27.41%）。
分紅：每10 股派發紅利54 元，分紅率59.87%，同比持平。
23A 與24Q1 均符合市場預期。
收入端：增長穩健持續兌現
分產品看，中高檔酒價增引領，其他酒量增拉動。23 年公司中高檔酒/其他酒同比分別增長21.28/22.87%，中高檔酒佔比同比提高0.68pct，增長穩健。拆分量價看，中高檔酒量/價分別同比增長1.24%/19.79%，我們預計或因公司內部結算價格提高所致；其他酒量/價分別同比增長19.64%/2.70%，我們預計頭曲貢獻主要增量。核心單品中，我們預計國窖1573 全年增速約25%-30%，其中高度增速略快，結構上，高度仍維持佔比約60%+；特曲60 延續增長趨勢，預計全年同比增速約20%；窖齡在連續漲價後，尚需時間讓市場接受，預計同比小幅增長；頭曲通過性價比路線，預計同比增速略高於其他酒整體增速水平。
24Q1 公司收入同比增長20.74%，延續穩健增長趨勢。根據渠道調研，我們預計國窖1573 同比增長約15%-20%，高低度增速持平；腰部產品增速預計快於公司整體增速水平，頭曲延續增長趨勢。根據渠道調研，當前回款進度約40-45%，Q2 末計劃達到50-55%，回款進度略快於去年同期，渠道庫存約2-2.5 個月，批價穩定。
盈利端：“五碼合一”初現成效
23 全年公司毛利率同比提升1.71pct，我們預計主要系公司產品結構升級所致。同期銷售/管理費率分別同比下降0.58/0.86pct，其中銷售費用率下降主要預計系公司費用投放轉向消費者，廣告宣傳費用同比下降14.15%。綜上，公司23 年淨利率同比提升2.55pct。
24Q1 公司毛利率同比提升0.28pct，表現穩定。同期銷售/管理費率分別同比下降1.23/0.79pct，我們預計主要系公司積極推進“五碼合一”渠道管理模式，費用投放更加精準。受此帶動，24Q1 公司淨利率同比提高0.99pct。
經營質量：24Q1 末合同負債創歷史新高
24Q1 末公司合同負債達25.35 億，同比增長8.09 億，創歷史新高，顯示渠道合作意願維持高位。24Q1 公司收現同比增長32.31%，側面驗證公司發展經營質量高。
投資建議：增長穩健，渠道改革見成效，維持“買入”
我們的觀點：
公司經營能力行業領先，增長穩健，渠道改革初見成效。通過“五碼合一”提高渠道精準管理能力，以優化費用投放效率，加快渠道週轉。
同時，公司24 年計劃持續進行渠道端挖井與消費者培育，消費氛圍持續向上。
盈利預測：基於公司增長穩健且渠道改革逐步顯現效果，我們新增公司2026 年預期， 預計公司2024-2026 年實現營業總收入364.65/432.38/507.19 億元，同比+20.6%/+18.6%/+17.3%；實現歸母淨利潤162.70/197.02/232.01 億元， 同比+22.8%/ +21.1%/+17.8%；當前股價對應PE 分別爲16.84/13.90/11.81 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
需求恢復不及預期，渠道改革推進不及預期，市場競爭加劇，食品安全事件。