事件：2024 年4 月29 日，公司發佈2024 年一季報。24Q1 公司分別實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤42.93/4.52/4.46 億元，分別同比增加7.16%/16.78%/16.91%。歸母淨利率爲10.53%，同比+0.87pct，扣非歸母淨利率爲10.39%，同比+0.87pct。
24Q1 開門紅，量價齊升。24Q1，公司銷量同比+5.25%至86.68 萬千升。
噸價同比+1.28%至4820 元/噸。分檔次看，高檔/主流/經濟啤酒營收分別達到25.72/15.20/0.86 億元，分別同比+8.28%/3.57%/12.39%，佔比分別同比+1.0/-1.1/+0.1pct。其中經濟類啤酒銷量+1.69%，對應收入+12.39%，噸價提升明顯，預計主要系小瓶化貢獻。大單品方面，我們判斷疆外烏蘇對現飲場景依賴度較高，增速仍有一定承壓；嘉士伯品牌在持續市場拓展及渠道精耕下取得不俗增長；樂堡品牌則得益於8 元價格帶紅利及渠道滲透率提升維持較高增速，體現出公司產品矩陣完備且組合發展更趨良性。從區域端來看，西北區/中區/南區分別實現營收11.60/18.09/12.09 億元，分別同比增加3.23%/7.05%/9.32%。
成本壓力回落，費用管控良好，盈利能力穩健提升。24Q1 公司噸成本同比-3.27%，成本壓力大幅回落（vs 2023 年同比+3.18%），預計主要系澳麥雙反政策取消後公司麥芽採購價格下降疊加產能利用率提升攤薄固定成本，此外佛山新工廠尚未開始計提折舊攤銷，考慮新工廠折舊，預計全年噸成本降幅低於Q1。
得益於成本大幅下行和噸價穩健提升，24Q1 公司毛利率同比+2.74pct 至47.90%，改善明顯。費用端公司整體管控良好，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct。綜上，24Q1 公司實現歸母淨利率10.53%，同比+0.87pct，盈利能力穩健提升。
24 年積極應對，期待需求景氣復甦。公司產品結構領先於行業，當前外部環境下公司高端品增長階段性受壓制進而影響噸價表現。24 年公司積極應對，大城市計劃落地有望更加精細化，同時成本壓力趨緩後公司有望適度加大投入，且費用結構上向渠道端傾斜。中長期行業升級空間仍較大，公司產品矩陣完備並堅持提升組織力、精耕渠道，若後續現飲需求景氣復甦，大單品勢能有望恢復。
投資建議：我們預計 2024-2026 年公司營收157.64/167.22/176.42 億元，分別同比增長 6.4%/6.1%/5.5%；歸母淨利潤分別爲 14.67/15.93/17.22 億元，分別同比增長9.8%/8.6%/8.1%；當前市值對應PE 分別爲23/21/20X，維持“推薦”評級。
風險提示：現飲渠道恢復不及預期；高端啤酒競爭加劇等。