核心觀點：
公司發佈23 年年報及24 年一季報。23 年，公司營收773.1 億元，同比增長4.4%；歸母淨利潤21.0 億元，同比減少2.5%；24Q1 公司營收170.1 億元，同比增長2.9%；歸母淨利潤4.1 億元，同比減少5.8%。
營收增速放緩。根據公司業績，2023 年和2024 年第一季度，公司營收增速分別爲4.4%、2.9%。我們認爲，公司營收增速放緩或與下游企業客戶對於服務器、交換機更新換代的週期有關。
毛利率和歸母淨利率同比下滑。根據公司業績，2023 年，公司毛利率19.60%，較22 年減少1.0pct；歸母淨利率爲2.72%，較22 年減少0.2pct。我們認爲，公司毛利率和淨利率的下降與營收結構的變化有關。
2023 年，在下游對於AI 算力需求大量提升的情況下，AI 服務器銷量及營收佔比快速提升。而AI 服務器在公司各產品和業務中毛利率較低，其佔比提升影響了公司整體毛利率水平。
23 年公司多款新品推出，深化智算解決方案的佈局。根據公司業績，2023 年，公司推出51.2T 800G CPO 硅光數據中心交換機、百業靈犀大模型、傲飛算力平台等產品。我們認爲，公司通過深化“雲—網—安—算—存—端”全產品線的佈局，有望形成更強的產品協同能力，在算力向智能化和集群化方向發展的趨勢下，我們看好其交換機及算力調度等產品的商業化落地前景。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年EPS 爲0.80、0.90、1.04 元/股，參考可比公司，給予公司24 年40 倍PE，對應合理價值爲32.18 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。併購事項推進的不確定性；政企投資力度恢復節奏的不確定性；服務器、雲計算等市場競爭加劇的風險；匯率波動的不確定性。