一季度零售主業穩健發展。公司2024Q1 實現營收48.50 億元/yoy-4.63%，歸母淨利潤4.35 億元/yoy-15.07%，扣非歸母淨利潤4.46 億元/yoy-2.74%。
其中金融資產和金融負債產生的公允價值變動損益同比減少6591 萬，主要受公司參股的登康口腔股價變動影響。另外，公司產生投資收益1.66 億/yoy-7.5%，預計主要受去年同期持股公司馬上消費金融利潤基數較高導致投資收益略有下滑。去除相關非經和馬消投資收益變動影響，預計公司零售主業實現利潤約2.8 億，同比提升0.31%。
經營業態業績分化，電器業態表現穩健。2024Q1 重慶地區收入佔比達到97.85%，具體來看，百貨業態實現營收7.05 億元/yoy-4.87%，毛利率71.11%；超市業態實現營收19.48 億元/yoy-2.51%，毛利率28.08%，去年疫後高基數，加之今年競爭激烈，致使業績承壓；電器業態實現營收7.90 億元/yoy+4.71%，毛利率提升至19.22%，主要受益於公司電器產品銷售較好；汽貿業態實現營收12.50 億元/yoy-9.68%，毛利率6.18%，主要系汽貿行業競爭激烈所致。
毛利率有所上行，費用管控良好。公司2024Q1 年實現毛利率/淨利率28.20%/9.02%，分別同比+0.95pct/-0.46pct，電器業務毛利率提升帶動整體毛利率有所上行。費用率方面，2024Q1 銷售/管理/財務費用率分別爲13.21%/4.23%/0.33%，分別同比+0.04pct/-0.56pct/-0.35pct，公司持續推進改革工作，帶動降本增效，整體費用率呈現下降趨勢。
營運水平基本持平，現金流保持穩定。2024Q1 公司存貨週轉天數56 天，同比不變；應收賬款週轉天數6 天，同比增長1 天；經營性現金流淨額爲6.79億元/yoy+3.10%，整體營運能力和現金流保持穩定。
風險提示：宏觀經濟不及預期，銷量增加不及預期，行業競爭加劇。
投資建議：一季度公司零售主業穩健發展。雖然整體業績受到短期非經因素和馬上消費金融利潤釋放節奏影響而有所承壓，但公司核心零售主業將持續依託自身區位優勢，並順應消費趨勢變化積極調整升級經營業態，從而保持主業持續穩定健康發展；同時通過反向吸並重慶商社帶動供應鏈和管理結構進一步優化，促進公司經營效率不斷提升。考慮到整體線下零售受到居民消費力仍處於漸進釋放階段而有所承壓，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利至14.22/15.01（原值爲15.13/16.85）億，並新增2026 年預測爲15.72 億，對應PE 爲8/7/7 倍，維持“增持”評級。