事件：公司發佈2024 年一季報。2024Q1，公司實現營收20.71 億元，同比增長3.1%、環比減少9.9%；歸母淨利潤1.15 億元，同比增長90.2%、環比增長43.2%；扣非歸母淨利1.06 億元，同比增長166.1%、環比減少10.2%。
點評：Q1 銷量同比回落，毛利率同比增長
① 量：Q1 產品銷量整體回落。2024Q1，公司合金結構鋼銷量6.39 萬噸，同比下滑2.59%；工具鋼銷量1.89 萬噸，同比增長12.50%；不鏽鋼銷量2.54萬噸，同比增長18.14%；高溫合金銷量0.11 萬噸，同比下滑50%；其他產品銷量1.41 萬噸，同比下滑9.03%。
② 價：Q1 公司毛利率同比增長。2024Q1，公司合金結構鋼售價12575 元/噸，同比增長15.59%；工具鋼售價16941 元/噸，同比增長8.80%；不鏽鋼售價19479 元/噸，同比增長5.69%；高溫合金售價272975 元/噸，同比增長30.24%；其他產品售價9466 元/噸，同比下滑0.42%。公司毛利率12.17%，同比增長1.15pct，環比下滑2.94pct。
未來核心看點：核心產品銷量持續增長，高溫合金未來可期① 推進品種結構調整。深入品種開發，全年高溫合金、超高強度鋼、特冶不鏽鋼等核心產品訂單穩步增長，核心產品全年接單量同比提高17.4%；快速推進產品認證、國產替代等項目，開發油服、新能源汽車、核電、鐵路軸承等領域，全年通過各類產品認證56 項，開發新用戶216 戶、新產品181 個，其中核電產品合同量同比提升32%，軸承鋼同比增長50%。
② 高溫合金領域未來貢獻可期。高溫合金對公司毛利貢獻較大，23 年，公司高溫合金業務穩步增長，佔營收比重同比提升0.53pct 至21.25%，佔毛利比重爲37.89%。軍用等領域需求增長有望帶動高溫合金產品銷量持續提升，公司高溫合金業務貢獻可期。
③ 核心產品銷量持續增長。爲進一步滿足高溫合金、超高強度鋼等高端產品市場需求，2023 年公司公司大力開展核心產線、關鍵品種提產和交付率提升工作，全年電渣鋼產量同比提高19.21%，感應鋼產量同比提高18.91%，自耗鋼產量同比提高 20.09%，鍛造產量同比提高 6.45%。
盈利預測與投資建議：公司高端產品銷量增長，產業佈局優化升級，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤依次爲5.55/7.34/9.25 億元，對應4 月30日收盤價，PE 爲22x、16x 和13x，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，下游需求不及預期，產能釋放不及預期。