事件：公司發佈2023 年報及2024 一季報。2023 年，公司實現營業收入191.56 億元，同比+30.64%；歸母淨利潤5.86 億元，同比+7.26%；扣非歸母淨利潤4.55 億元，同比+0.15%。2024Q1，公司實現營業收入53.71 億元，同比+15.77%；歸母淨利潤1.94 億元，同比+5.99%。
業務外包保持快速增長：分產品看，2023 年公司人事管理服務/人才派遣服務/薪酬福利服務/招聘及靈活用工服務/業務外包服務收入分別爲12.22、1.52、18.16、11.39、147.49 億元，同比-0.78%/+5.25%/+7.52%/+41.78%/+37.11%；毛利率分別爲72.68%/72.17%/25.49%/7.02%/2.37% ， 同比-2.95/+1.10/-1.63/-0.03/+0.67pct。公司持續推進業務外包發展，收入增長來自於專業賽道外包服務的增長，全國外包市場的大力拓展，外服遠茂業務的進一步協同發展以及資本化併購；同時通過強化招聘服務能力、升級細分領域外包產品以及提升外包員工數字化管理能力降本增效。
堅持專業化深耕，持續調整業務結構，推動新興業務快速增長：1）招聘及靈活用工業務保持較快增長：服務人數增長37.2%。靈活用工業務新增2家千人規模客戶，兼職業務營收增長100%。2）業務外包業務繼續取得快速增長：外包員工人數超過12 萬。持續加強外包業務專業深耕，在零售賽道方面，形成3.0 版零售外包解決方案，服務包含全國督導團隊和終端巡檢，覆蓋人貨場全區域管理；在金融賽道方面，梳理金融行業七大重點服務場景，聚焦呼叫中心和廳堂人員外包，逐步向泛金融領域拓展；全年新增金融類、零售類客戶超過100 家。
投資建議：公司深耕國內人服行業近40 年，提供一站式人力資源服務，公司業務網絡遍佈全國，資金實力雄厚、綜合優勢明顯。公司傳統業務中人事管理及人才派遣穩健貢獻現金流；新興業務中業務外包、靈活用工等領域高增打開成長空間。我們預計公司2024-2026 年分別實現淨利潤6.45/7.06/7.68 億元，對應當前PE 估值分別爲17x/15x/14x，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭激烈，用工需求恢復不及預期，政策監管趨嚴。