2024 年4 月28 日，公司發佈2023 年年度報告。2023 年，公司實現營收34.99 億元（同比+20.22%），歸母淨利潤0.73 億元（同比-49.21%），扣非歸母淨利潤1.22 億元（同比-14.95%）。其中，2023Q4 實現營收9.17 億元（同比+6.67%），歸母淨利潤-0.85 億元（同比-297.22%），扣非歸母淨利潤-0.24 億元（同比-148.83%）。此外，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利5.00 元（含稅）。
投資要點:
公司業績承壓，Q4 利潤跌幅較大：2023 年，公司實現營收34.99 億元（同比+20.22%），歸母淨利潤0.73 億元（同比-49.21%），扣非歸母淨利潤1.22 億元（同比-14.95%）。其中，2023Q4 單季度營收同比+6.67%至9.17 億元；歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別同比-297.22%/-148.83%至-0.85/-0.24 億元，跌幅較去年同期進一步擴大。此外，2023年度，公司終止實施2021 年股票期權激勵計劃，原本應在剩餘等待期內確認的股份支付費用全部加速提取，公司計提股權激勵的股份支付款1.13 億元，其中計入經常性損益科目的股份支付費用爲0.55 億元，因加速提取的計入非經常性損益科目的股份支付費用爲0.58 億元，剔除上述因素後歸母淨利潤1.86 億元，扣非歸母淨利潤1.76 億元，分別較上年同期剔除股份後的歸母淨利潤/ 扣非歸母淨利潤下降15.41%/19.49%。
冷凍烘焙、奶油收入增速超20%，商超及創新渠道收入增速亮眼：分產品看，2023 年冷凍烘焙食品營收22.11 億元，同比增長23.93%；烘焙食品原料營收12.62 億元，同比增長12.71%，其中奶油/水果製品/醬料/其他烘焙原材料分別營收6.54/1.87/2.33/1.87 億元， 同比+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%。分渠道看，2023 年經銷/直銷/零售營收分別爲19.71/14.89/0.13 億元，同比+4.32%/+49.23%/-21.82%，渠道分化較明顯。其中，直銷渠道中商超營收佔比接近30%，同比增長約50%，公司在覈心商超渠道收入表現穩健增長，核心單品與新品銷售體量較爲理想，新老結構梯度合理。餐飲、茶飲及新零售等創新渠道收入佔比接近15%，合計同比增速接近翻倍。截至2023 年末，公司銷售 人員超千人，營銷網絡遍佈我國除港澳臺外全部省、直轄市、自治區，與公司合作的經銷商超過2200 家，直銷客戶超過600 家。
主產品毛利率下降，費用上升致盈利能力下降：2023 年公司毛利率同比微降0.38 個pct 至31.39%,主要系公司主要產品冷凍烘焙食品毛利率下降。分產品來看，冷凍烘焙食品/奶油/水果製品/醬料/其他烘焙原材料毛利率分別爲30.49%/39.03%/28.41%/23.37%/30.59% ，同比-2.13/+3.87/-0.62/+2.74/+2.01pcts。2023 年公司淨利率同比下降2.91 個pcts 至2.02%，主要系1)公司終止實施2021 年股票期權激勵計劃，原本應在剩餘等待期內確認的股份支付費用全部加速提取；2）公司費用率較去年同期有所上升。費用端，2023 年銷售費用爲4.74 億元，同比增加36.61%，銷售費用率增加1.62pcts 至13.54%，主要是業務增長，幹線運輸費用及市場推廣費用增加所致；管理費用爲3.34 億元，同比增加35.10%，管理費用率增加1.05pcts 至9.56%，主要系職工薪酬增加及工程轉固折舊費用增加所致；研發費用爲1.48 億元，同比增加20.92%，研發費用率同比增加0.02pct 至4.22%，主要是公司成立產品中心專職研發及組織產品推新、老品升級，加大了產品的研發投入力度所致。
盈利預測與投資建議：2023 年公司雖然營收增長，但由於費用計提和毛利率下降，導致淨利潤出現大幅下降。我國烘焙行業規模仍在增長中，伴隨公司產能利用率恢復，大宗原材料價格逐步下行，以及股份支付費用計提的減少，公司盈利能力有望逐步恢復。根據最新數據我們下調盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲2.52/2.91/3.38 億元（更新前2024-2025 年歸母淨利潤爲3.34/4.79 億元）， 同比增長244.79%/15.70%/ 16.01%，對應EPS 爲1.49/1.72/2.00 元/股, 4 月29日股價對應PE 爲25/21/18 倍，維持“增持”評級。
風險因素：食品安全風險，冷凍烘焙率提升不及預期，宏觀環境變化致消費需求下降風險，原材料價格波動的風險。