事件：公司發佈2024 年一季報， 報告期內公司實現營業收入7.75 億元，同比+4.50%；實現歸母淨利潤7663 萬元，同比+96.74%；實現扣非歸母淨利潤7220 萬元，同比+127.94%。收入穩定增長，利潤持續高增。
烘焙應用油脂基本盤穩固，乳製品業務回暖
分產品看，報告期內，公司烘焙應用油脂/淡奶油/乳製品/預製烘焙品/餡料產品分別實現收入3.79/1.21/1.84/0.83/0.05 億元， 同比+7.87%/-13.45%/+17.05%/-3.14%/ +10.37%，乳製品業務回暖，預製烘焙品收入小幅承壓推測系產品結構變化影響噸價。分區域看，24Q1 公司境外業務延續23 年高增態勢，同比+93.47%；華東及東北分別實現16.04%/10.43%的同比增長。分渠道看，公司經銷/直營渠道分別同比+5.47%/+3.39%，經銷商數量同比+45 名，但較23 年末減少49 名。
毛利率顯著提升與業績共振，強利潤彈性持續釋放報告期內公司實現毛利率27.00%，同比/環比分別+7.07/-0.36pct，同比大幅改善，推測主要系原材料成本下行公司持續釋放毛利彈性。費用方面，公司銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.37/-0.03/+0.68/-0.03pct，環比分別+1.19/+0.24/-0.95/0.03pct，費用率整體保持平穩態勢。結合以上，公司24Q1 實現歸母淨利率9.89%，同比/環比分別+4.64/-3.63pcts，其中環比減少主要系23Q4 所得稅費用較低影響，較23 年全年歸母淨利率7.54%仍有大幅提升，強利潤彈性持續釋放。
產能爲增長之基，海外或成增量抓手
公司自23 年Q3 開始，持續實現業績高速增長，目前淨利率已經逐步恢復接近21 年前水平。產能端，公司積極推進老廠擴產以及新廠建設，預烤焙自動化產線已於23 年投產，生產效率快速提升，未來持續對廣州、上海生產基地的進行冷凍麪糰、預烤焙產能擴充；23 年公司已完成重慶工廠奠基，預計首期有望在25Q3 建成投產。且公司將海外業務拓展作爲未來重要經營規劃，目前已設立新加坡、香港、泰國子公司，經營港澳以及東南亞烘焙市場，境外收入有望持續快增。
盈利預測與投資建議
結合年報及一季報業績，我們略微調整24-25 年歸母淨利潤，預計公司24-25 年公司歸母淨利潤爲3.40/4.35 億元（前次24-25 年爲3.45/4.54 億元），並引入26 年歸母淨利潤預測爲5.01 億元，24-26 年歸母淨利潤同比+46%/+28%/+15%，對應24-26 年EPS 爲0.80/1.02/1.18 元，對應PE 爲22/17/15x，維持“買入”評級
風險提示
下游需求不及預期風險；原材料價格波動風險；食品安全風險