重庆百货发布2023 年报。2023 年实现收入189.85 亿元，同比增长3.72%；归母净利润13.15 亿元，同比增长48.84%，扣非归母净利润11.29 亿元，同比增长41.73%。摊薄EPS 为3.31 元；加权平均净资产收益率22.59%，经营性现金流净额14.33 亿元，同比增长131.35%。2023 年分红预案：向全体股东每股派发现金红利1.3561 元（含税），现金分红比例45.63%。

简评及投资建议。

1、公司2023 年收入189.85 亿元，同比增长3.72%；归母净利13.15 亿元，同比增长48.84%；主营业务毛利率同比增加0.28pct 至19.89%。其中，4Q 收入42.07 亿元同比增长10.55%，归母净利1.87 亿元同比增长213.17%。

（A）分业态，2023 年百货业态收入增长8.81%至20.15 亿元，毛利率增加1.74pct至65.99%；超市业态收入下降5.51%至61.83 亿元,毛利率增加1.90pct 至17.36%；电器业态收入增长19.52%至29.27 亿元；毛利率减少0.06pct 至19.77%；汽贸业态收入增长13.18%至60.83 亿元，毛利率减少1.05pct 至6.25%；其他业态收入下降32.81%至3.58 亿元。

（B）分地区，2023 年重庆收入增长5.24%至172.31 亿元，毛利率增加0.24pct至19.34%；四川收入下降11.52%至2.92 亿元，毛利率增加7.94pct 至51.38%；贵州收入下降28.63%至569 万元；湖北收入下降7.21%至3472 万元。

（C）分渠道，2023 年线上、线下销售额各27.27 亿元、313.31 亿元，销售占比各8.01%和91.99%。

2、公司2023 年新增4 家门店（1 家超市+3 家汽贸），关闭14 家门店（11 家超市+2 家百货+1 家汽贸），截止年末281 家门店；24 年拟关闭7 家门店（1 家百货+6 家超市），已在23 年进行减值测试。

3、2023 年期间费用率减少2.08pct 至19.59%。其中销售费用率同比减少1.67pct至13.75%，主因经营人员薪酬及租赁费用下降；管理费用率同比减少0.3pct 至5.05%，主因管理人员薪酬、折旧摊销下降；研发费用率同比减少0.02pct 至0.14%；财务费用率同比减少0.09pct 至0.65%。

4、测算2023 年主业净利增119%。2023 年公允价值变动净收益6425 万元；投资收益增长11%至6.62 亿元；资产处置收益4044 万元。公司2023 年确认资产减值损失3.63 亿元，较2022 年增加7384 万元。最终归母净利润增长48.84%至13.15 亿元，扣非净利润增长41.73%至11.29 亿元。我们测算，剔除马上金融投资收益、公允价值变动和资产处置收益（扣税），2023 年主业净利润为6 亿增长119%。

5、推动融合变革创新，系统性提升经营能力：①数智化赋能推进商品、会员、渠道、营销四大融合，会员总数超2000 万，全业态融合促销41.5 亿元；②供应链变革成效显著，百货、电器深化品牌联合生意计划，超市加强与物美集团产业协同，汽贸培育新能源品牌，积极争取特供车资源；③业务业态创新取得突破，百货加速轻代理、托管业务拓展模式，超市推动3R 预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20 家，电器成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售。

6、精细化管理，系统性降本增效：严格成本管控，大力推动减租降租，全年减租8466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5680 万元；深化降本降费，人工成本自2019 年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3535 万元。

维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，完成整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。

更新盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润各14.0 亿元、15.5 亿元、16.9 亿元（原2024-25预测为14.2、16.3 亿元），同比增长6.7%、10.3%、9.3%。给予公司2024 年7.4 亿元零售主业利润18 倍PE 不变，给予马上金融6.8 亿元投资收益5 倍PE（原为6x）；分部估值给予合理市值167 亿元，目标价37.31 元（-11%），维持“优于大市”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。