事件：公司發佈2024年一季報：24Q1公司實現營收6.46億元/yoy+5.68%，實現歸母淨利潤9754 萬元/yoy+20.16%，實現扣非歸母淨利潤9522 萬元/yoy+33.05%，扣非增速快于歸母主要由於去年同期政府補貼較高所致。
分業務來看：玻尿酸或延續23 年較好增長趨勢，後續進一步關注第四代玻尿酸獲批進展；晶體國採尚未實施，消費力及競爭加劇影響之下，我們預計眼科板塊高基數下收入有所下滑；此外，23 年公司防粘連及止血產品受高值耗材控費控量等政策影響下滑，我們預計24Q1 或持續受到影響。
費率端優化推動盈利能力提升。1）24Q1 公司實現毛利率69.21%，同比下滑2.28pct，我們預計主要由於玻尿酸代工業務佔比提升、部分晶體按國採後價格執行等因素所致；2）費用端，銷售費率爲30.86%，同比-1.92pct，管理費率爲12.77%，同比-2.55pct，研發費率爲10.05%，同比+1.27pct，財務費率爲-2.13%，同比+0.40pct；3）實現淨利率14.32%，同比增長0.42pct，少數股東損益由正轉負，最終歸母淨利率15.10%，扣非增速好於歸母主要由於24Q1 政府補貼同比下降62%。
盈利預測：公司玻尿酸產品有望持續放量、第四代玻尿酸已處於註冊申報後期，或支撐醫美業務持續高增長並拉動盈利能力提升；人工晶體集採全面獲批，多個高端產品臨床推進，中長期成長值得期待；我們預計公司24-26 年公司實現營收29.9/34.8/40.2 億元，同比分別增長12.7%/16.2%/15.7%，實現歸母淨利潤5.0/6.1/7.3 億元，同比分別增長21.0%/21.2%/20.3%，對應PE 分別爲32/27/22X。
風險因素：新產品獲批進度不及預期、新品推廣效果不及預期、市場競爭加劇。