1Q24 經調口徑業績小幅高於我們和市場預期
匯豐控股公佈1Q24 業績：經調口徑下，營收170.20 億美元，同比+2.6%，較我們和市場預期+0.9%、+3.3%；稅前利潤89.68 億美元，同比-4.3%，較我們和市場預期+3.2%、+10.9%，經調口徑業績小幅高於我們和市場預期，主要來自淨利息收入、非息收入和撥備計提表現較好。
我們測算公司本季經調ROTE 回升至16.4%，與1H23 水平接近，處於公司2024E 經調ROTE 14-16%目標的上限附近。此外公司宣佈新一輪30 億美元回購，高於我們預期的20 億美元。我們認爲匯豐有望持續兌現高ROTE和高股東回報的邏輯，當前0.9 倍2024E 市淨率仍具較高的性價比。
發展趨勢
淨利息收入表現好於市場預期。1Q24 公司銀行業務淨利息收入（BankingNII）113 億美元，環比增長6 億美元，其中阿根廷業務有5 億美元正面貢獻，現金流套期收入確認的會計調整正面貢獻2 億美元，法國業務出售有1 億美元負面貢獻。具體來看：
分區域而言，英國圍欄銀行（UK RFB）Banking NII 保持環比基本平穩，中國香港因一季度HIBOR 環比走低，Banking NII 有所下降。
展望未來，我們認爲以單季105 億美元作爲公司Banking NII 的預測基準較爲合理，主要原因：1）2Q24 加拿大業務由於出售完成將不再並表，涉及約3 億美元Banking NII；2）阿根廷業務存在較大的波動性，雖然1Q24 阿根廷業務貢獻5 億美元Banking NII，但公司維持阿根廷業務全年約10 億美元Banking NII 的指引。
公司維持2024E Banking NII 至少410 億美元的指引，但亦表示降息推遲有望利好其淨利息收入表現，或在中期業績時更新指引。
盈利預測與估值
由於公司營收表現好於我們此前預期，我們上調2024E 盈利預測3.1%至266.60 億美元，維持2025E 盈利預測基本不變。當前股價對應0.9 倍2024E市淨率和0.9 倍2025E 市淨率。維持跑贏行業評級，我們認爲公司持續兌現高ROTE、高股東回報的業績有利於支撐其估值提升，上調目標價8.0%至82.60 港元，對應1.1 倍2024E 市淨率和1.1 倍2025E 市淨率，較當前股價有23.3%的上行空間。
風險
海外降息幅度超預期，主營市場宏觀經濟超預期走弱。