核心觀點
2023 年，公司收入實現穩健增長，主要由於公司抓住了工業機器人行業的國產化趨勢和下游新能源行業的結構性機會。2024Q1收入增長不如預期主要受項目交付節奏影響。2023 年和2024Q1公司盈利能力均承壓，主要受行業競爭加劇和期間費用率上行影響。
展望未來，公司作爲內資工業機器人領軍企業，有望緊抓汽車、消費電子等領域結構性機會，龍頭地位進一步強化，構築業績長期增長動力。
事件
事件一
2023 年公司實現營收46.52 億，同比增長19.87%；歸母淨利潤1.35 億，同比下滑18.80%；扣非後歸母淨利潤0.85 億元，同比下滑11.99%。其中Q4 單季度實現營收14.26 億元，同比增長6.56%；歸母淨利潤-522.74 萬元，同比減少111.35%；扣非後歸母淨利潤-264.12 萬元，同比減少108.76%。
事件二
2024Q1 公司實現10.03 億，同比增長1.73%；歸母淨利潤652.94萬元，同比下滑84.83%；扣非後淨利潤-1294.09 萬元，同比減少140.31%。
簡評
2023 年收入實現較快增長，受益工業機器人本體銷量快速提升2023 年，公司在整體自動化市場同比下降1.8%的背景下實現收入較快增長，主要得益於工業機器人本體銷量快速增長。具體來看：①工業機器人及智能製造業務收入36.12 億，同比增長26.50%，佔總營收比重達到77.64%，同比增加4.06 個pct，其中工業機器人本體業務抓住了光伏、新能源車行業的結構性機會和下游客戶國產化供應趨勢，實現銷量快速增長。根據睿工業，2023年公司工業機器人銷量達到2.40 萬臺，同比增長43.51%。②自動化核心部件及運動控制系統業務實現收入10.40 億元，同比增長1.42%，佔總營收比重達到22.36%，同比減少4.06 個pct，收入增速放緩主要受到整體經濟環境下行趨勢影響。不過，公司已形成可滿足各類應用場景的高性能運動控制完整解決方案，覆蓋信息層、控制層、驅動層、執行層完整產品系列，爲後續收入增長奠定基礎。
2023 年盈利能力承壓，主要受行業競爭加劇和期間費用率上行影響2023 年公司毛利率、淨利率分別爲31.93%、2.90%，同比分別下降1.92、1.38 個pct。
毛利率承壓主要由於行業競爭加劇和公司承接更多智能產線業務：①2023 年，行業市場競爭加劇，公司通過承接智能產線業務進一步提升工業機器人及核心部件產品在細分領域的滲透率，導致各業務毛利率同比下滑。具體來看，工業機器人及智能製造業務毛利率31.28%，同比下降2.09 個pct；自動化核心部件業務毛利率爲34.19%，同比下降0.99 個pct。②不過，公司正在通過優化供應鏈、提升國產替代、實施製造精益管理等降本增效措施積極抵消市場拓展對毛利率的影響。
淨利率承壓主要由於：①毛利率同比下滑。②期間費用率29.44%，同比增加1.70 個pct。其中，銷售、管理、財務和研發費用率分別爲8.66%、9.57%、2.86%、8.35%，同比分別+0.86、-0.31、+0.72、+0.42 個pct。銷售費用率增加是由於公司加大了銷售渠道建設以及全球化服務網點的鋪設，人工成本及場地租金等增加；財務費用率增加是由於公司銀行借款增加，借款利息增加，以及歐元升值引起歐元債務融資匯兌損失增加；研發費用率提升主要系研發投入持續加大。③非經常性損益中政府補助2718.95 萬，同比下滑34.47%，公允價值變動及處置金融資產等損益3237.86 萬，同比下滑41.56%，主要由於上年同期對參股公司中設智能喪失重大影響改變計量方式，由權益法變更爲公允價值計量導致基數較高。
受產品交付和宏觀經濟影響節奏影響，2024Q1 公司收入增速放緩、盈利能力承壓從收入來看，2024Q1 公司營收增速放緩，主要由於：①工業機器人及智能製造系統業務中部分產品交付延期；②自動化核心部件及運動控制系統業務受宏觀經濟低迷影響增速較低，根據睿工業，2024Q1 年國內工業自動化市場規模同比下滑1.46%。
從盈利能力來看，2024Q1 公司毛利率、淨利率分別爲32.62%、0.65%，同比分別下降0.95、3.71 個pct。
毛利率下降主要受到行業競爭加劇及項目交付節奏影響。①2024Q1 行業競爭加劇情況持續，價格壓力較大，公司積極拓展市場導致毛利率承壓。②項目交付驗收不如預期，營收增速低於營業成本增速。
淨利率下降主要由於：①毛利率同比下滑。②期間費用率33.47%，同比提升2.31 個pct，其中，銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發費用率分別爲9.66%、13.66%、2.69%、7.46%，同比分別+1.18、+0.66、+0.21、+0.27 個pct。銷售和管理費用率提升系公司業務增長導致銷售人員費用、差旅費用、諮詢服務支出增長，研發費用率增加主要由於公司持續重視研發投入。③信用減值損失459.72 萬，同比大幅增長，繫上年同期收回應收款導致基數較低，且2024Q1 公司面向大客戶應收賬款增長導致壞賬計提增加。④其他收益839.04 萬，同比下滑36.75%，主要系公司收到的軟件退稅減少。
公司繼續保持內資工業機器人領軍地位，2024 年銷量有望進一步快速增長公司繼續保持工業機器人內資品牌龍頭地位。①產品佈局完善，公司目前擁有76 款工業機器人產品，包括六軸通用機器人、四軸碼垛機器人、SCARA 機器人以及行業專用定製機器人，工作負載從3kg 到700kg，廣泛應用於汽車、光伏、鋰電、焊接、金屬加工、建材家居等行業。②市場份額進一步提升，根據睿工業，2023 年，埃斯頓工業機器人銷量達到2.40 萬臺，同比提升43.51%，國內市佔率達到8.48%，同比提升2.55 個pct，位列中國工業機器人市場出貨量排名第二，連續五年內資品牌出貨量第一，超越ABB 等部分國際知名品牌。
公司有望抓住行業結構性機會，實現2024 年銷量進一步快速增長。①一方面，公司產品覆蓋了包括自動化核心部件及運動控制系統、工業機器人及機器人集成應用的智能製造系統的全產業鏈，能夠充分利用自主核心部件、成本、質量、服務和定製化的競爭優勢爲行業客戶提供定製化、個性化運動控制解決方案和差異化的產品。②另一方面，公司重點佈局下游契合行業結構性機會方向。2024 年一季度國內工業機器人銷量6.91 萬臺，同比增長4.80%，其中家電、消費電子、汽車電子、金屬製品行業工業機器人銷量同比分別增長15.38%、9.50%、9.00%、 8.70%，依然存在結構性機會。公司有望通過鞏固在新能源、金屬加工、焊接等細分行業領先地位，重點佈局汽車行業、船舶、鋼結構、消費電子行業，實現2024 年銷量進一步快速增長。
盈利預測與投資建議
預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.41、3.35、4.31 億元，同比分別增長78.34%、38.99%、28.79%，對應PE 分別爲64.77、46.60、36.19 倍，維持“買入”評級。