核心觀點：受益於直營門店優秀的經營表現，24 年一季度公司業績超預期。但開年以來，商旅需求表現較爲平淡導致公司加盟店RevPAR 承壓。整體來看，公司拓店已經重回擴張軌道，前期壓制公司估值的開店因素已經有所減弱，但另一壓制因素，商旅需求恢復趨勢尚不明朗，後續仍需觀察商旅需求的恢復強度。
調整盈利預測，維持“增持”評級。考慮到24 年以來商旅需求整體恢復較爲疲弱，基於保守的RevPAR恢復假設下，我們下調24-25 盈利預測，預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲9.2/10.9 億元（此前24-25 年預測爲11.4/13.6 億元），調整後業績增速爲15.3%/19.1%。總體來看，公司標準品牌已經邁過門店拓店週期低點，標準品牌開店和簽約均重新回到成長軌道，前期壓制公司估值的因素之一已經有所鬆動，但另一壓制因素商旅需求恢復度當前來看尚不明朗，後續仍需觀察商旅需求的恢復強度，維持“增持”評級。
酒店分部業績釋放，24Q1 業績超出我們預期。2024 年Q1，公司歸母淨利1.2 億元，同比增長49.8%；扣非淨利1.0 億元,同比增長102.2%，超出我們預期（我們預期，扣非歸母淨利潤0.8 億）。其中Q1 酒店業務實現稅前利潤 0.5 億，景區業務實現稅前利潤1.2 億。
加盟RevPAR 略承壓，直營RevPAR 表現強韌。由於Q1 商旅需求整體偏淡，首旅如家加盟RevPAR 同比下降-1.4%，其中經濟型加盟店同比持平，中高端加盟店同比下滑-1.7%。而直營店RevPAR 整體同比提升7.7%，其中經濟型提升4.9%，中高端提升5.7%。
標準品牌穩步推進拓店計劃，簽約儲備重回擴張軌道。24Q1 公司標準品牌門店數量達到3634 家，環比提升32 家。儲備門店達到900 家，環比提升52 家，扭轉下滑趨勢，重回擴張軌道。
風險提示事件：宏觀經濟與需求波動風險；服務質量與品牌風險；酒店集團競爭加劇風險；管理費率下降風險。