投資要點
事件：公司公告，2023 年實現營收173.80 億元（-0.29%，表示同比增速，下同），歸母淨利潤5.49 億元（-45.60%），扣非歸母淨利潤7.33 億元（-25.94%）；2024Q1 實現營收51.00 億元（+14.96%），歸母淨利潤2.42 億元（+1.03%），扣非歸母淨利潤2.46 億元（+2.14%）。
次新店逐步爬坡，24Q1 利潤短期承壓。截至2024Q1，公司共有直營門店10746 家，相較2024 年初淨增加491 家。公司2023 年末雲南省內門店數量佔比52.63%，省外門店數量佔比47.37%，較2023 年初省外門店數量佔比增長4.12 個百分點。2024Q1 實現毛利率30.36%（-3.16pct），扣非淨利率4.82%（-0.61pct），利潤率下滑原因爲2023 年及2024Q1 新開門店處於虧損，仍在爬坡。2024Q1 銷售費用率21.41%（-1.84pct），管理費用率2.08%（-0.45pct），財務費用率0.36%（-0.02pct）。預計隨着次新店逐步爬坡，公司業績有望逐季向好。
2023 年，公司實現毛利率33.00%（-2.05pct），扣非淨利率4.21%（-1.46pct）。從費用端看，2023 年公司銷售費用率24.36%（+1.00pct），管理費用率2.46%（-0.07pct），財務費用率0.36%（-0.20pct）。分行業看，全年實現藥品零售126.28 億元（-7.00%），毛利率37.97%（-2.54pct）；藥品批發39.01 億元（+17.51%），毛利率12.32%（+3.86pct），便利品零售3.47 億元（+53.61%）；分產品看，公司2023 年實現中西成藥130.38億元（+0.39%），毛利率28.27%（-3.33pct），器械/計生/消毒用品12.69億元（-9.53%），中藥14.54 億元（+11.16%）。
盈利預測與投資評級：考慮公司股權激勵目標穩健，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤由11.4/13.5 億元調整至10.15/11.83 億元，2026 年爲13.78 億元，對應PE 爲12/11/9X，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險，門店擴張或不及預期的風險，加盟店發展或不及預期的風險。