核心觀點
公司24Q1 核心經營利潤略增保持韌性，整體經營表現穩健，總收入不計及外幣換算影響+7%，同店銷售額達去年同期97%。主要品牌餐廳利潤率略有下降主要系推出高性價比產品推動客流量增長以及工資成本上漲所致。24Q1 新開店創一季度新高。肯德基、必勝客通過優化運送費、拓寬價格帶、優化模型、增強會員權益等措施持續引流。公司積極提升股東回饋及消費者體驗。
事件
公司發佈2024 年一季度經營業績，實現總收入29.58 億美元，同比+1%。實現核心經營利潤3.96 億美元，同比+1%。實現經調整淨利潤2.87 億美元，同比-2%。
簡評
核心經營利潤略增，整體經營表現穩健
公司24Q1 系統銷售額+6%，主要受益於8%的淨新增門店貢獻。
總收入+1%，若不計及外幣換算影響，則+7%，保持較正常水平。
同店銷售額在較高基數下達到去年同期的97%。24Q1 經營利潤3.74 億美元，同比-10%，不計價外幣換算則-5%，但考慮到23Q1存在業主和政府機構的臨時補貼，同時本報告期同比存在外幣換算導致的負向影響，經處理後，24Q1 的核心經營利潤3.96 億元，同比+1%，符合預期，表現強韌。核心經營利潤率12.7%，同比-0.8pct。經調整每股普通股攤薄盈利0.71 美元，同比+3%；從餐廳和品牌端看，公司整體餐廳利潤率17.6%，同比-2.7pct，主要系核心品牌推出高性價比的產品來推動客流量增長，以及工資成本的上漲，部分被營運效率提升和廣告費用減少抵消。肯德基品牌24Q1 淨增307 家，爲去年同期2 倍多，淨新增加盟店58 家。
同店銷售額-2%，系統銷售額+7%。24Q1 肯德基淨新開店中約68%位於3~6 線城市，特許門店佔比19%，均明顯高於在總門店中的比例。肯德基通過多種新品、拓寬價格帶、擴大會員基數和權益等方式推動同店交易量增長4%，同時肯德基通過降低運送費以及增加一人食場景吸引小單，外賣銷售實現14%的增長；必勝客24Q1 淨增113 家，較去年同期淨增數+40%，同店銷售額-5%，餐廳利潤率12.5%，同比-1.7pct。24Q1 必勝客淨新開店中，約60%位於3~6 線城市。積極推新，降低披薩價格門檻，提升優惠力度，同店交易量+8%；其他品牌看，Lavazza 門店模型和菜單創新，門 店逐步拓展，其他業務銷售整體穩定。
開店持續高增，提升股東回報及顧客性價比
2024Q1 公司整體淨增門店378 家，創新一季度歷史新高，總門店數突破15000 家，肯德基和必勝客會員數合計達到4.85 億。公司積極加強股東回饋，通過股票回購和現金股息的形式在第一季度向股東回饋約7.45 億美元，創單季歷史新高。公司積極增強自身控費提效和供應鏈的能力，通過優化配送策略，肯德基在三方外賣平台上擴大了市場份額，並推動了外賣銷售雙位數增長，同時持續提高從門店到供應鏈的營運效率，使業務更具韌性。
公司旗下各品牌積極推進產品創新和模式創新，拓寬價格帶以提升銷售規模並擴大受衆群體，增強消費者會員權益，同時在開店端更注重下沉市場佈局，通過優質店型和模式獲取較優的投資回報期。2024 年仍預期淨新增1500~1700 家門店，capex 在7.0~8.5 億美元，以季度現金股息和股票回購的形式向股東回饋約15 億美元。
投資建議：預計2024~2026 年實現歸母淨利潤8.69 億美元、9.38 億美元、10.18 億美元，當前股價對應PE 分別爲17X、16X、14X，維持“增持”評級。
風險分析
1、公司原材料端成本可能面臨一定壓力，進而影響到餐廳利潤率水平，且波動方向整體存在不確定性；2、下沉市場開店空間和效果或存在波動，若整體門店規模不斷擴大，或可能帶來一定的分流影響和市場成長空間限制；
3、多品牌戰略發展和培育可能不及預期，可能帶來增長的第二曲線無法特別明晰，新品牌內地模型預計仍處於打磨和改善中，具體培育效果仍需驗證；
4、需求端持續受行業及競爭環境等可能的影響，以及中式快餐品牌迅速崛起所帶來的競爭。