事件：公司發佈2024 年一季報，Q1 實現營業收入137.5 億元(YoY-10.4%），歸母淨利潤49.6 億元（YoY-8.5%），EPS 爲0.32 元(YoY-11.1%），加權平均ROE 爲1.88%(YoY-0.19pct）。公司各業務條線均同比呈現不同程度滑落，投行及自營業務的同比下滑影響相對較大。
但相較於行業整體營收/淨利潤同比-21%/-30%，公司業績仍較穩健。
投行業務大幅承壓，經紀資管小幅滑落。1）經紀：2024Q1 公司實現經紀業務淨收入同比-6%至24.4 億元，同期市場日均股基交易額同比+3%至10217 億元，預計公司佣金費率及代銷收入一定程度承壓。
2）投行：2024Q1 公司實現投行業務淨收入同比-56%至8.7 億元，預計主要受監管政策影響。3）資管：2024Q1 公司實現資管業務淨收入同比-6%至23.6 億元，控股子公司華夏基金淨利潤同比-6%至5.2 億元。
利息支出拖累信用，自營受高基數影響。1）信用：2024Q1 公司實現信用業務淨收入同比-44%至3.3 億元，主因應付短期融資券和賣出回購利息支出同比增加。2）自營：2024Q1 公司實現自營業務淨收入同比-17%至54.6 億元，主要受上年同期高基數影響，儘管公允價值變動收益同比+23 億元/+257%，但仍未能抵消因金融資產處置收益同比減少而帶來的投資收益同比-35 億元/-61%的降幅。
投資建議：維持買入-A 投資評級。整體而言，市場行情及監管環境一定程度影響公司業績表現，但公司龍頭地位仍保持穩固。近期“兩強兩嚴”監管新規出臺背景之下，頭部合規的龍頭券商有望更爲受益，看好公司長期業績韌性。我們預計公司2024 年-2026 年EPS 分別爲1.46 元、1.62 元、1.79 元，給予1.25x2024 年P/B，對應6 個月目標價爲23.97 元。
風險提示：宏觀經 濟下行、市場大幅波動、監管環境趨嚴等。