事件：1）公司2023 年實現營收21.14 億元，同比-13.39%；實現歸母淨利潤3.67 億元，同比-33.75%；實現扣非後淨利潤3.07 億元，同比-44.67%。其中，Q4 公司實現營收5.49 億元，同比/環比分別-9.07%/+2.55%；實現歸母淨利潤0.53 億元，同比/環比分別-21.5%/-26.9%。2）公司2024Q1 實現營收6.85 億元，同比/環比分別+35.4%/+24.8%；實現歸母淨利潤1.05 億元，同比/環比+83.4%/+100.0%。3）2023 年度公司擬每10 股派發現金紅利1.90 元（含稅），現金分紅共計1.10 億元。
經營數據方面：1）產銷數據：2023 年公司長鏈二元酸/生物基聚酰胺產品分別實現營收19.08/1.54 億元，分別同比-9.0%/-33.3%；分別實現銷量6.00/0.76 萬噸，分別同比+2.2%/-31.3%。報告期內公司太原4 萬噸癸二酸產能市場開拓取得一定成效，推動長鏈二元酸系列產銷量均實現同比增長，但營收仍受價格下滑拖累。生物基聚酰胺產品因處於商業化推廣階段，下游客戶配套工藝及設備改進及客戶認證過程均需要一定時間，故報告期內其產能利用率較低，生產量和銷售量較去年有所下降。從一季度數據看，隨着公司二元酸等產品需求的逐步回暖，營收的同、環比修復較爲明顯。2）盈利能力：2023 年公司長鏈二元酸/生物基聚酰胺產品分別實現毛利率37.86%/-17.99%，分別同比-2.83/-10.65PCT。長鏈二元酸毛利率的下滑主要受到產品結構調整影響，處於推廣期的癸二酸銷量佔比提升，影響整體毛利率。剔除癸二酸後公司生物法長鏈二元酸產品毛利率相比2022 年保持穩定。生物基聚酰胺產品毛利率下降幅度較大，系產能利用率較低，增加了單位產品的分攤成本。
財務數據方面：2023 年公司四項期間費用合計2.00 億元，對比2022 年的1.26億有較大幅度增加，主要來自於財務費用的較大波動（由2022 年收益2.95 億元至2023 年收益2.11 億元），系美元波動致使公司匯兌收益同比下降。
招商局集團入股，和公司生物基聚酰胺業務有望形成高效協同。公司開發了高玻纖含量的生物基聚酰胺複合材料加工技術，可替代不可回收的熱固性材料，也憑藉輕量化、低碳環保等優勢與鋼材、鋁材競爭，在多種應用場景下性價比優勢明顯。當前公司已在交運物流、建築裝飾、新能源裝備等領域持續推進生物基聚酰胺複合材料的推廣，且隨着招商局集團以現金出資入股，我們看好與公司緊密協同綁定，加速公司產品的應用開發，助力公司獲取更多發展合成生物產業的資源。
投資建議：基於公司最新業績表現，我們將此前對公司的2024-2025 年盈利預測由7.76/11.5 億元調整至5.52/7.02 億元，並補充對2026 年的歸母淨利潤預測8.74 億元，對應當前PE 分別爲51.9x/40.8x/32.8x。公司生物基聚酰胺產品當前在如紡絲、工程塑料和大場景等多領域進行推廣，我們看好隨着公司衆多新牌號產品的持續推出和落地，有望開拓更爲廣闊的市場空間。結合當前國家對於生物製造產業的重視，我們參考歷史估值中樞給予公司一定估值溢價，給予2024 年65 倍目標PE，對應目標價61.75 元，維持“強推”評級。
風險提示：項目進展不及預期；原材料價格大幅波動；安全環保政策變化。