事件：公司2023 年營收-8.24%，歸母淨利潤-26.73%；2024Q1 營收+5.97%，歸母淨利潤-45.53%。公司2023 年報實現營業收入54.06 億元（同比-8.24%），歸母淨利潤4.03 億元（同比-26.73%）；單四季度收入同比-29.37%，歸母淨利潤同比-95.93%。公司2024Q1 實現營業收入11.25 億元，同比+5.97%；歸母淨利潤0.77 億元，同比-45.53%。公司毛利率2023/2023Q4/2024Q1 分別同比-1.8/ -4.6/ -0.9pcts 至19.8%/16.7%/21.1%。
2023H2 以來，公司經營暫時承壓：1）生物製品業務，下游養殖行業需求低迷，且行業競爭較爲激烈，公司堅持推進“一省一策”銷售政策，重點鞏固重點省份市場份額，2023 年實現收入10.09 億元，同比-16.77%，其中銷售量同比-26.19%；毛利率46.12%，同比-2.9pct。2）化藥業務，公司堅持“一品一策”的銷售政策，聚焦服務大客戶、集團客戶，保持產品銷量的穩定，2023 年實現收入12.64 億元，同比-12.09%；銷售量1.57 萬噸，同比+37.32%；毛利率21.47%，同比-4.68pct。3）飼料業務，整體穩健，2023 年實現收入10.26 億元，同比-6.91%，其中銷售量+4.94%；毛利率23.55%，同比+4.99pct。4）海外業務，公司擴大對外宣傳，接洽非洲和歐洲新市場的新客戶，2023 年實現收入3.03 億元，同比-2.86%；毛利率26.12%，同比-6.84pct。
公司產能建設穩步推進，重要單品研發推進順利：1）公司與牧原股份共同投資設立中牧牧原，目前項目進度20%；2023 年8 月擬1.27 億元收購成都中牧65%股權，豐富在粉針劑、水針劑等品類上的佈局，2023 年成都中牧實現淨利潤1835 萬元；2）公司持續進行新品研發儲備，2023 年獲得豬圓環病毒2 型亞單位疫苗、牛多殺性巴氏桿菌病二價滅活疫苗等7 個新獸藥證書，貓三聯滅活疫苗、牛結節性皮膚病滅活疫苗2 個產品通過應急評審。在潛在大單品方面，2023 年3 月公告與中科院等單位合作開發的非瘟豬瘟亞單位（納米顆粒）疫苗，目前處於應急評價評審中。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入59.21/64.54/69.82 億元，歸母淨利潤4.60/5.74/7.00 億元，4月29 日收盤價對應PE 分別爲19.5/15.6/12.8倍，維持“增持”評級。
風險提示：新品推廣不及預期風險；市場競爭加劇風險；合作研發風險；畜禽價格不及預期風險。