冰凍災害和高出行拖累COR，高基數下權益投資下滑拖累業績公司披露2024 年1 季報，2024Q1 歸母淨利潤58.71 億元、同比-38.3%，低於我們預期，我們測算承保/投資利潤分別同比-32%/-53%，預計主要系春季雪災多發和出行率提升造成COR 提高，同時權益投資收益下滑。公司承保綜合成本率97.9%，同比+2.2pct，較2023 年+0.1pct。考慮COR 提升和投資端下滑，我們下調2024-2026 年歸母淨利潤預測至277/322/355 億元，（前值爲307/341/377 億元），分別同比+12.6%/+16.5%/+10.0%，EPS 分別對應1.2/1.4/1.6 元。公司爲財險行業龍頭，2024Q1 財險保費市佔率35.5%，當前股息率（TTM）5.37，前股價對應PE 分別爲7.3/6.235.7 倍，對應PB 分別爲0.8/0.8/0.8 倍，維持“買入”評級。
COR 提升拖累承保利潤貢獻，高基數+權益類基金收益下滑拖累投資端表現（1）承保端：2024Q1 公司保險服務收入1138.4 億元，同比+5.9%，車險/非車險分別同比+6.5%/+4.9%。財險保費收入1739.8 億元、同比+3.8%，增速保持穩定。車險：保費收入692.4 億元、同比+1.9%，2024Q1 車險市佔率爲32.3%，同比-0.2pct，市佔率保持穩定。非車險：保費收入1047.4 億，同比+5.0%，其中意外傷害及健康險同比+6.2%，農險同比+3.2%，責任險同比+1.3%，企財險同比+11.3%，信用保證險同比-7.6%，貨運險同比+9.4%，其他險種同比+5.2%。
（2）投資端：2024Q1 年化總投資收益率3.2%，較我們測算的2023Q1 年化總投資收益率5.2%同比-2.0pct，投資端同比下滑受同期高基數影響，同時2023 年末公司基金持倉佔比7.7%，新I9 準則規定基金僅能分類FVTPL，Q1 股市波動造成權益類投資收益同比下滑，FVTPL 債券市值上漲抵消部分權益類波動。
政策端釋放積極信號，關注新能源車險COR 改善趨勢和綠色保險業務機遇（1）乘用車需求穩定支撐車險中長期保費增長。中汽協披露，2024 年3 月乘用車/ 新能源汽車累計銷量同比+10.9%/+35.3% ， 同比較2024 年2 月+30.2pct/+44.5pct，4 月24 日財政部汽車以舊換新補貼政策有望激發乘用車更換需求，車險市場間接受益。（2）金管局下發《關於推進新能源車險高質量發展有關工作的通知（徵求意見稿）》擴大新能源商業車險自主定價範圍、建立費率回溯和兜底保障機制，新規有望提高新能源車險定價充分性，利於綜合成本率的持續改善。（3）4 月20 日國家金管局發佈《關於推動綠色保險高質量發展的指導意見》，要求加強重點領域綠色保障、保險資金綠色投資支持與經營管理能力支撐，非車險有望受益綠色保險供給側結構性改革。
風險提示：乘用車銷量超預期減弱；成本改善不及預期；投資端改善不及預期。